구조조정 비용 딛고 두 자릿수 성장, 효율화가 마진 방어

콤파니아세르베세리아스유니다스(CCU)가 4일 열린 3분기 어닝콜에서 순매출이 전년 동기 대비 15.5% 증가하고 EBITDA가 13.4% 늘었다고 밝혔다. 통합 판매량은 4.4%, 순이익은 5% 각각 증가했다. 구조조정 비용 부담 속에서도 두 자릿수 이익 성장을 유지했다는 점이 핵심이다.

경영진은 새 전략인 바모스 포르 마스와 FAST 프레임워크를 앞세워 모든 영업 부문 판매량이 한 자릿수 중반대로 늘었고 적극적인 매출 성장 관리가 병행됐다는 점을 강조했다. 효율화 성과가 구조조정 비용을 넘어섰다는 설명은 이번 분기 비용을 일회성 성격으로 규정하려는 자신감 있는 어조로 읽힌다.

수치가 이를 뒷받침한다. EBITDA 마진은 구조조정 비용 탓에 20bp 하락했지만, 올해와 지난해 3분기 구조조정 비용을 제외하면 EBITDA는 21.3% 증가하고 마진은 59bp 상승했을 것이라는 설명이다. 1~9월 영업활동 현금흐름은 EBITDA 성장과 엄격한 운전자본 관리에 힘입어 60.3% 늘었다.

다만 부문별 편차는 간과하기 어렵다. 칠레 부문은 순매출이 6% 늘고 EBITDA가 16.3% 증가했으며 마진은 141bp 확대돼 수익성 개선을 주도했다. 국제사업 부문은 순매출이 52.8% 급증했지만 평균 가격 46.4% 상승은 아르헨티나 인플레이션 연동 인상과 초인플레이션 회계 효과가 크게 반영된 결과여서, 판매량 증가율 4.4%가 실질 체력에 더 가깝다. 와인 부문은 EBITDA가 35.5% 감소했고 구조조정 비용을 제외해도 11% 줄어 구조적 약점으로 남았다.

구체적 가이던스 없이 2027 전략과 6대 우선순위 제시

로드리게스 대표는 수치 기반의 향후 전망 정책이 없다며 구체적인 실적 가이던스를 내놓지 않았다. 다음 분기나 연간 수치 대신 5년 뒤 CCU가 주류 소비 하락세를 회복하고 소비 상황 중심 모델로 진화할 것이라는 방향성만 제시했다. 단기 실적 예측 대신 중장기 포트폴리오 전환에 무게를 두겠다는 신호로 해석된다.

2027년 전략 계획을 앞두고 제시한 우선순위는 여섯 가지다. 새로운 소비 상황 발굴을 통한 주류 판매 회복, 도전 카테고리와 지역에서의 시장 지위 강화, 주류와 무알코올을 아우르는 건강 지향 제품군 확대, 복합 카테고리 포트폴리오 구축, 고급 분석 기반의 유통 경로와 매출 성장 관리 혁신, 물류와 생산 전반의 전환 가속이다. 주류 의존도를 낮추면서 데이터 역량으로 수익성을 끌어올리겠다는 구상이다.

구조조정은 새 국면에 들어섰다. 아르헨티나와 칠레의 와인·증류주 사업을 대상으로 한 1단계는 마무리됐고 영업조직 통합과 업무 프로세스 점검이 모든 사업장에 100% 적용됐다. 물류와 생산 거점을 점검하는 2단계에서는 추가 구조조정이 있을 수 있으나 설비투자 확대를 의미하지는 않는다고 선을 그었다. 무알코올은 올해 증설을 마쳤고 설비투자는 용량보다 효율화에 쏠릴 전망이어서 현금흐름 개선 기조가 이어질 가능성이 크다.

아르헨티나에서는 어려운 거시경제 환경에도 생수 브랜드 투자를 이어가되 복합 카테고리 사업자로 경쟁하겠다는 방침이다. 다논과의 합작사로 무알코올 혁신 파이프라인을 구축하고, 시드르 호조와 북부 지역 페르노리카 유통망 구축으로 주류 포트폴리오를 넓히고 있다. 유통 경로 혁신은 알고리즘과 인공지능을 활용하지만 구체 지표는 대부분 기밀이라 외부 검증은 제한적이다.

주류 바닥 논쟁에 아직 알 수 없다는 신중한 답변

질의응답에서 애널리스트들은 칠레 실적과 주류 수요 회복 가능성에 질문을 집중했다. 경영진은 주류에서 한 자릿수 초반, 무알코올에서 약 100bp의 점유율 상승이 있었다고 구체적으로 답했다. 가격은 주류가 물가상승률 수준이고, 무알코올은 마진이 높은 생수 비중이 늘어 제품 구성 효과로 물가를 소폭 밑돌았다는 설명이다. 가격 인상보다 믹스 개선이 마진을 받치고 있다는 의미다.

가장 날카로운 대목은 주류 소비가 바닥을 쳤는지에 대한 질문이었다. 경영진은 아직 알 수 없다며 확답을 피했다. 다만 두베르네트 최고재무책임자는 주류가 올해 처음 한 자릿수 성장을 보였고 무알코올은 한 자릿수 중반 성장했다고 짚었다. 저도수 과일향 RTD가 두 자릿수 판매 증가로 전체 주류 판매량의 6.6%를 차지하는 만큼, 혁신 제품이 구매 빈도를 높이며 회복을 이끌 수 있다는 논리다. 불확실성을 인정한 솔직한 답변이 오히려 신뢰를 높일 수 있다는 평가도 가능하다.

설비 부담에 대한 질문에는 비교적 명확하게 답했다. 주류 설비 가동률이 무알코올보다 낮지만 맥주 공장에서 RTD를 생산할 수 있어 대규모 추가 투자 없이 혁신이 가능하다는 설명이다. 중장기 생산능력도 충분하다고 밝혀 설비투자 확대 우려를 덜어냈다.

시장이 과소평가하는 요소로는 복합 카테고리 모델, 미래 소비 트렌드에 맞춘 포트폴리오, 파라과이·아르헨티나·콜롬비아 등 고잠재 시장의 성과를 꼽았다. 콜롬비아는 판매량이 한 자릿수 초반 늘었으나 최근 지진 영향 지역의 유통 경로가 일시적으로 차질을 빚었다. 향후 주가는 주류 수요 회복 속도와 구조조정 2단계의 시너지 가시화, 아르헨티나 인플레이션 변수에 좌우될 전망이다.

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