캐내디언내셔널레일웨이(CNI)가 30일 3분기 조정 희석 EPS가 2.16달러로 전년 동기 대비 18% 증가했고 매출은 15%, 매출 톤마일(RTM)은 4% 늘었다고 컨퍼런스콜에서 밝혔다. 회사는 연간 가이던스를 재확인하면서 현재 흐름이 상단에 더 가깝다고 설명했다.

연료 부담 빼면 영업비용률 60.4%, 효율 개선이 이익 견인

경영진이 가장 강조한 키워드는 효율과 생산성이다. 조정 영업비용률은 61%로 0.4%포인트 개선됐는데, 연료 가격 상승이 0.6%포인트 부담으로 작용한 점을 감안하면 실질 체감 수치는 60.4%라는 설명이다. 비용 압박을 숨기기보다 외부 요인을 분리해 운영 개선 폭을 부각하려는 자신감 있는 어조로 읽힌다.

생산성 지표가 이를 뒷받침한다. 기관차 생산성은 5%, 인력 생산성은 7% 개선돼 7분기 연속 전년 대비 향상을 기록했다. 패스트트랙 효과는 연초 이후 약 1억2000만 달러로 직전 분기보다 2000만 달러 늘었고, 내년에도 같은 수준이 이어질 것으로 제시됐다. 인건비가 성과급 약 3500만 달러 증가로 6% 늘었지만 평균 인력이 3% 줄어 상당 부분 상쇄됐다.

다만 GAAP 희석 EPS는 2달러(9% 증가)로 조정치를 밑돌았다. 기술 프로젝트 일부 개발 중단에 따른 비현금성 손상 1억1800만 달러와 업계 통합 관련 자문 수수료 1400만 달러가 반영됐기 때문이다. 연료 가격은 분기 EPS에 0.14달러 보탬이 됐다. 이익 증가분 일부가 연료 요인에서 나왔다는 점은 투자자가 구분해 볼 대목이다.

가이던스 유지 속 2.5배 레버리지 조기 복귀, 설비투자 28억 달러

연간 가이던스는 조정 희석 EPS 한 자릿수 중반~후반 성장, RTM 한 자릿수 초반 성장으로 유지됐다. 4분기에는 전년의 높은 비교 기저가 반영돼 있다. 연료 가격이 현물 수준을 유지하면 4분기 EPS에는 약 0.10달러의 우호적 효과가 예상되지만 영업비용률에는 1%~1.5%포인트 부담이 된다. 이익은 늘어도 비용률 지표는 악화할 수 있다는 의미다.

재무 전략에서는 대차대조표 개선 속도가 눈에 띈다. 분기 말 조정 순부채 대비 조정 EBITDA는 약 2.6배였고, 당초 2027년으로 예상한 2.5배 복귀를 올해 말로 앞당길 전망이다. 1~9월 잉여현금흐름은 29억 달러로 25% 증가했고 전환율은 80%였다. 분기 중 약 400만 주를 6억7500만 달러에 사들였으며 현행 프로그램 종료 시까지 매입을 지속한다.

2026년 설비투자는 고객 보전분을 제외하고 약 28억 달러로 유지된다. 투자 확대보다 기존 자산 활용도를 높이는 기조다. 서부 노선에는 기관차 200대 이상이 보관돼 있고 일부 인력도 휴직 상태여서 추가 물량을 추가 투자 없이 흡수할 여력이 있다는 점이 마진 레버리지의 근거로 해석된다.

장기적으로는 한 자릿수 후반~두 자릿수 초반의 EPS 성장을 목표로 한다. 투자자의 날은 관세 환경과 합병 논의 추이를 지켜보며 개최 시기를 검토 중이다.

엘크밸리 석탄 계약 변경, 2027년 EPS 0.03달러 영향

질의응답에서는 내년 전망이 집중 논의됐다. 핵심은 엘크밸리 석탄 계약 변경으로, 2027년 EPS에 약 0.03달러의 영향이 예상된다. 1월 1일부터 물량 절반은 기존 방식으로, 나머지 절반은 철도 노선 더 아래 지점에서 인계된다. 경영진은 지난해 3억5000만 달러 규모의 관세 부담을 극복한 사례를 들어 다른 기회로 메우겠다고 답했다. 영향 규모가 작고 대응 논리도 구체적이어서 우려를 누그러뜨린 것으로 보인다.

성장 동력으로는 정제유, 천연가스액, 신규 원유, 플라스틱, 자동차 공장 재가동이 거론됐다. 임산물은 최악의 국면이 지났다고 평가했다. 유니언퍼시픽과의 멕시코 연결 합의는 곧 확정될 예정이며, 캐나다와 멕시코 간 연간 교역 규모는 약 450억 달러다. 운송 거리 연장, 기존 철도 물량 경쟁, 장기적 트럭의 철도 전환이라는 세 갈래 기회가 제시됐다.

가장 민감했던 부분은 자산손상이다. 파견 시스템 공급업체와의 실패와 SAP S/4HANA 구축 방식 변경이 원인이었고, 대표는 매우 받아들이기 어려운 일이라며 거버넌스와 공급업체 선정을 재점검하겠다고 밝혔다. 책임을 인정한 점은 긍정적이나 재발 방지책의 구체성은 아직 부족하다.

캐나다 노조(TCRC)와의 단체협약은 올해 말 만료돼 협상이 진행 중이며, 프린스루퍼트 석탄 터미널 노동 차질의 영향은 가이던스에 반영됐다고 설명했다. 한편 질랭 울 최고재무책임자는 2월 1일까지 재직한 뒤 3월 말 퇴임하고 제이미 록우드가 후임을 맡는다. 노사 협상 결과와 재무 수장 교체 이후 자본배분 기조 유지 여부가 향후 주가의 관건이다.

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