항공 위축 속 비항공 성장 부각, 환율 효과 강조한 경영진

메이크마이트립(MMYT)은 26일 2027 회계연도 2분기 총예약액이 27억 달러로 고정환율 기준 전년 동기 대비 20.9% 증가했고, 조정 영업이익은 4620만 달러로 13.8% 늘었다고 발표했다. 서아시아 분쟁에 따른 항공유 가격 상승과 루피화 약세로 항공 수요가 위축된 가운데 호텔, 버스, 기업 출장 부문이 성장을 이끌었다.

경영진이 가장 공들여 강조한 대목은 항공 의존도 축소다. 항공을 제외한 사업 비중은 63.2%로 전년 동기 61.5%보다 높아졌다. 레저 여행 비수기에도 국내 여행과 근거리 해외 여행이 성장을 주도했고 인도 내 출장 수요가 평소처럼 이어졌다는 설명은, 외부 충격에도 사업 포트폴리오가 방어력을 갖췄다는 메시지로 읽힌다.

환율을 둘러싼 해명도 눈에 띈다. 딥악 보라 최고재무책임자는 루피화가 달러 대비 약 10% 약세를 보여 보고 통화 기준 성장률이 환산 효과만으로 약 10%포인트 낮아졌다고 짚었다. 투자자에게 고정환율 기준 수치를 봐 달라는 요청은 보고 수치와 실제 영업 모멘텀 사이의 괴리를 선제적으로 설명하려는 방어적 성격이 강하다.

수익성은 소폭 후퇴했다. 조정 영업이익률은 총예약액 대비 1.7%로 전년 1.8%에서 낮아졌고, 마케팅·판촉비 비율도 5.2%에서 5.4%로 올랐다. 회사는 항공권 수익이 판매 건수에 연동되는 반면 결제 대행 수수료는 총예약금액에 연동되는 구조라, 운임이 25~30% 오르자 건당 처리 비용만 늘었다고 설명했다. 마진 둔화의 원인을 구조적 부진이 아닌 일시적 운임 왜곡으로 규정한 셈이다. 다만 보고 이익에는 전환사채 관련 현금 유출 없는 이자비용 2960만 달러와 외화환산 관련 비용 590만 달러가 포함돼 있어 순이익 해석에는 주의가 필요하다.

비항공 부문 확장과 인도 상장 추진, 중장기 전략의 두 축

이번 콜에서 명시적인 수치 가이던스는 제시되지 않았지만, 부문별 실적과 발언에서 전략 방향이 드러났다. 호텔·패키지 부문은 조정 마진이 1억1680만 달러로 20.2% 늘었고 총예약액은 19.7%, 물량은 18.5% 증가했다. 직계약 해외 호텔은 4만 개로 전년 대비 30% 늘었으며 최근 1년간 45개 도시를 추가해 전 세계 약 110개 지역으로 넓어졌다. 해외 호텔 공급을 직접 통제하는 구조를 키워 고마진 사업 기반을 다지겠다는 의도로 해석된다.

버스 티켓 부문은 레드버스를 중심으로 조정 마진 4510만 달러, 29% 증가를 기록했다. 모히트 카브라 최고운영책임자는 성장의 절반가량이 재고 확대, 나머지가 점유율 확대에서 나왔다며 다가오는 명절 수요를 감안할 때 이 흐름이 향후 분기에도 이어질 것으로 내다봤다. 기타 부문 조정 마진은 2440만 달러로 29.8% 늘었다. 기업 출장 플랫폼 마이비즈 활성 고객은 8만4600곳으로 전년 7만5500곳에서 늘었고, 퀘스트2트래블 대형 고객도 527곳에서 568곳으로 증가했다.

항공 부문은 조정 마진이 1억860만 달러로 고정환율 기준 14.3% 증가했다. 국내선 출발편이 7%, 국제선이 4% 줄었는데도 국내선 시장점유율 30% 이상을 지켰고, 부가서비스 결합 판매와 단위 수익성 개선으로 마진을 방어했다. 경영진은 운임과 물량이 정상화되면 마진 확대가 재개될 것으로 기대했다.

자본 정책과 지배구조 측면에서는 자회사 메이크마이트립 인디아의 인도 상장이 주목된다. 비공개 신청서는 이미 제출했고 규제당국 질의에 답하며 승인을 기다리는 단계다. 상장 시기는 규제 승인과 시장 상황에 달렸으며 기존 접근법에 변화는 없다고 밝혔다. 모리셔스 상장 법인과 인도 상장 법인의 단일 상장 경로는 규제당국과 탐색적 논의를 진행 중이나 구체적 언급은 이르다고 선을 그었다.

재무 여력은 분기 말 현금및현금성자산 8억1500만 달러다. 분기 중 자사주 매입에 1720만 달러를 투입했고, 누적 223만 주를 매입해 2028년 만기 전환사채와 관련해 발행될 것으로 예상되는 주식의 37%를 충당했다. 희석 부담을 관리하려는 행보로 풀이된다.

항공 회복 시 마진 급확대 가능성, Q&A의 핵심 쟁점

질의응답의 첫 화두는 항공 수요 둔화 속 12월 성수기 분기 전망이었다. 사친 살가옹카르 BofA 애널리스트의 질문에 카브라 최고운영책임자는 항공 업계 위축이 직전 분기보다 컸는데도 플랫폼 전체 성장률은 1분기보다 소폭 높았다고 답했다. 항공 부진을 다른 사업이 상쇄하고 있다는 점을 수치로 방어한 답변으로, 성수기 분기에 대한 자신감을 우회적으로 드러냈다.

가장 날카로웠던 대목은 마니시 아두키아 골드만삭스 애널리스트의 질문이다. 항공 수요가 회복되면 영업이익률이 급확대될 수 있는지 묻자 카브라 최고운영책임자는 대체로 맞는 지적이라고 인정했다. 운임 상승으로 분모인 총예약액이 커진 점을 감안하면 1.7%는 실제로는 개선된 수치이며, 시장이 정상화되면 고객 확보 효율과 수익성이 더 좋아질 여지가 있다는 설명이다. 이는 현재 마진이 바닥권이라는 신호로 읽혀 주가 향방에 긍정적 힌트가 될 수 있다. 고객 확보 비용 상승 우려에는 항공 비중이 줄고 숙박·육상 교통 등 고마진 사업 비중이 커지며 고객 확보에 쓸 여력이 커진 결과라고 답했다. 호텔 부문 판촉비 상승이 경쟁 때문이냐는 질문에는 특별한 경쟁 압력은 없다고 일축했고, HSBC 파라시 자인 애널리스트의 경쟁 구도 질문에도 경쟁 강도에 변화가 없다고 밝혔다.

인공지능 관련 답변은 낙관과 신중이 공존했다. 라제시 마고우 대표는 AI 여행 비서 마이라를 쓰는 고객의 전환율이 그렇지 않은 고객의 약 1.7배라고 소개했다. 마이라는 일일 9만 건 이상의 대화를 처리하고 하루 3000건 넘는 예약을 지원하며, 2~3선 도시 고객 비중이 약 55%이고 이들의 전환율은 2.1배 이상이다. 반면 인도에서 고객이 처음부터 끝까지 에이전틱 커머스를 편하게 쓰는 단계는 아직 아니라며 단정은 이르다고 했다. 신뢰받는 브랜드와 독자 데이터를 가진 특화 비서가 범용 AI 에이전트보다 유리하다는 입장이어서, AI 대체 리스크에 대한 시장 우려를 누그러뜨릴 수 있을지가 관건이다.

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