주식시장에서 장기간 좋은 성과를 낸 기업들을 살펴보면 강력한 브랜드 (넷플릭스, 알파벳/구글), 혁신 기술 (엔비디아, ASML), 규모의 경제 (아마존, 마이크로소프트) 중 하나는 갖고 있는 경우가 많습니다. 그런데 이와는 전혀 다른 방식으로 주주가치를 키워 온 기업군이 있습니다. 번 돈으로 작은 기업을 사고, 그 기업이 번 돈으로 다시 다음 기업을 사는 일을 수십 년간 반복하는 기업들, 바로 일명 Serial Acquirer (연속 인수 기업)입니다.
 

연속 인수 기업 (Serial Acquirer)

연속 인수 기업은 한 번의 대형 M&A로 사업을 확장하지 않습니다. 기존 사업에서 창출한 현금흐름으로 작은 기업들을 반복해서 인수하고, 인수한 사업에서 발생한 현금을 다시 새로운 인수에 투자합니다. 개별 인수의 규모는 크지 않더라도, 이 과정을 수십 년간 이어가면 사업 포트폴리오와 기업가치가 복리로 성장하게 됩니다.

이 모델의 강점은 성장의 원천이 특정 제품이나 시장에 한정되지 않는다는 점입니다. 기존 사업이 안정적인 현금흐름을 만들고 경영진이 그 현금을 적정한 가격에 재투자할 수 있다면, 기업은 개별 시장의 성장률을 넘어서는 성장을 이룰 수 있습니다. 인수한 기업이 다시 현금을 창출해 다음 인수를 뒷받침하면서 성장의 선순환이 만들어지는 것입니다.



다만 단순히 인수를 많이 한다고 해서 모두 성공적인 연속 인수 기업이 되는 것은 아닙니다. 핵심은 인수 건수가 아니라 어떤 기업을, 얼마에 인수하고, 인수 이후 자본을 얼마나 높은 수익률로 재투자하는가입니다.
성공적인 연속 인수 기업들은 대체로 다음의 공통점을 갖고 있습니다.

• 작고 세분화된 틈새시장을 공략합니다. => 대형 사모펀드나 글로벌 기업이 관심을 두기엔 작지만, 안정적인 고객과 현금흐름을 갖춘 기업이 주된 대상입니다. 경쟁이 적은 시장에서는 인수 가격이 합리적으로 형성될 가능성이 높고, 고객이 전문 공급업체를 쉽게 바꾸지 않아 인수 후 이탈도 적은 편입니다.
• 현지 경영진에게 자율성을 보장합니다. => 사업과 고객을 가장 잘 아는 사람이 운영하고, 본사는 자본 배분과 장기 전략에 집중합니다.
• 인수 가격의 원칙을 지킵니다. => 아무리 좋은 사업도 비싸게 사면 수익률이 낮아집니다. 경쟁이 치열하면 인수 전략 추진을 늦추는 결단도 필요합니다. 인수 속도가 빨라지는 것이 항상 좋은 신호는 아니며, 가격이 높은 시기의 인수는 오히려 수익률을 훼손시키게 됩니다.
• 인수 이후에도 사업을 개선합니다. => 고객 유지, 가격 정책, 운영 효율로 잉여현금흐름을 실제로 늘려야 합니다. 인수 직후에는 통합 비용 때문에 마진이 일시적으로 낮아지는 경우가 많아서, 몇 분기에 걸쳐 회복되는지 추적하는 것이 중요합니다.
• 성과를 주주에게 돌려줍니다. => 과도한 부채나 반복적인 신주 발행은 기업 전체가 커져도 주당 가치를 정체시킬 수 있습니다. 투자자는 매출보다 주당 잉여현금흐름이 늘고 있는지에 주목해야 합니다.

그렇다면, 지금부터 미국 증시내 대표적 ‘Serial Acquirers’로 통하는 일부 유명 기업들에 대해 간략히 살펴보겠습니다.
 

(1) 항공우주 업계 Serial Acquirer: 헤이코 (HEI)

Serial Acquirer 투자 키워드를 듣는 순간 가장 먼저 연상되는 2개의 미국 주식은 바로 헤이코 (HEI)와 다음에 살펴볼 트랜스다임 그룹 (TDG)입니다.

먼저 헤이코 (HEICO)는 항공우주/방위산업 및 전자장비 분야에 특수 부품과 관련 제품을 공급하는 기업으로, 항공기 제조사나 대형 방산업체처럼 완제품을 생산하기보다, 항공기와 각종 장비의 운용에 필요한 전문 부품과 전자 시스템을 공급하는 데 주력합니다.



헤이코 (HEICO) 주요 사업은 비행 지원 그룹 (FSG)과 전자 기술 그룹 (ETG) 두 부문으로 나뉩니다.

• FSG 부문은 FAA 승인을 받은 PMA (Parts Manufacturer Approval) 부품 제조에 특화되어 있으며, 상업용 항공사와 군사용 항공기 운영자에게 OEM 대비 15-20% 저렴한 항공기 부품을 제공합니다. 현재 11,500개 이상의 FAA 승인 부품을 보유하고 있으며 매년 300-500개의 신규 PMA를 추가하고 있습니다.
• ETG 부문은 방위산업, 우주, 항공 분야에 사용되는 전자 장비와 마이크로웨이브 및 전원 제품을 설계 및 제조하여 방위산업 및 우주 분야의 수요 증가에 대응합니다. +100개 이상의 기업 인수를 통해 성장해온 HEICO는 틈새시장에서의 전문성과 반복적인 수익 모델을 바탕으로 경쟁우위를 확보하고 있습니다.

이 사업 모델의 특징은 고객이 필요로 하는 제품의 전문성이 매우 높다는 점입니다. 항공기 부품은 안전성과 신뢰성이 필수적이어서, 일단 운용 및 정비 과정에 채택되면 고객이 다른 공급업체로 쉽게 전환하기 어렵습니다. 인증과 규제, 제품 개발에 필요한 기술 노하우 역시 진입장벽으로 작용합니다.

HEICO는 지난 1990년 이후 +112개가 넘는 기업을 인수했으며, 피인수 기업의 기존 경영진과 사업 역량을 존중하면서 장기 보유하는 방식이 HEICO의 주요 특징입니다.

2026 올해 들어서도 활발한 인수 전략을 추진하면서 전형적 Serial Acquirer 종목으로서의 기업 면모를 과시중이겠으니, 지난 1월 Axillon의 연료 저장 (Fuel Containment) 사업, 2월 항공파생 가스터빈 부품 업체 Ethos A&C, 4월 Sherwood Avionics (지분 80%)와 Southwest Antennas (90%), 6월 영국 Cook Defence와 CalRamic (90%)을 사들인 것으로 종합 분석됩니다.

• 지난 1990년부터 2026년까지 주요 사업부문별 acquisitions 현황: FSG (비행 지원 그룹) + ETG (전자 기술 그룹)

• 지난 1990년부터 2026년까지 주요 국가별 acquisitions 현황

 

(2) 방산 업계 Serial Acquirer: 트랜스다임 (TDG)

앞서 살펴본 HEI 기업과 함께 미국 주식 시장내 대표격Serial acquirer로 통하는 기업은 바로 방산 업계 블루칩 기업, 트랜스다임 (TDG)입니다.



트랜스다임은 상업 및 군용 항공기에 사용되는 고도로 엔지니어링된 항공우주 부품을 설계, 생산, 공급하는 글로벌 기업입니다. 전자기계식 액추에이터, 점화 시스템, 특수 펌프 및 밸브, 전력 조절 장치, 특수 모터와 발전기, 배터리, 래칭 장치 등 다양한 항공기 핵심 부품 (아래 이미지 출처: 트랜스다임 기업 슬라이드)을 제공합니다.



TransDigm의 사업 모델에서 핵심은 제품의 특수성과 높은 교체 비용입니다. 항공기 부품은 인증과 안전성 검증이 중요하고, 한번 채택되면 항공기 운용 기간 내내 정비와 교체 수요가 발생할 수 있습니다. 따라서 특정 부품 분야에서 강력한 경쟁력을 확보한 기업은 장기간 반복적인 매출을 기대할 수 있습니다.

지난 2025년 연간 실적 보고서 기준, 전체 매출의 약 90%가 독점적 제품에서, 약 55%가 애프터마켓에서 발생했으며, 또한 지난 1993년 설립 이후 +100개가 넘는 기업을 인수하는 한편, 최근 2026년 4월에는 Jet Parts Engineering과 Victor Sierra를 약 $2.2 billion달러 현금으로 인수했고, 분기 종료 후에는 Prince & Izant를 약 $1.07 billion달러에 인수하기로 발표했습니다.

• 트랜스다임, 프린스앤아이잔트 인수 완료..10억7000만 달러 규모 (출처: 초이스스탁US)

 

(3) 소프트웨어 업계 Serial Acquirer: 로퍼 테크놀러지스 (ROP)

Roper Technologies는 산업재와 기술 분야에서 출발해 현재는 다양한 전문 소프트웨어 및 기술 사업을 보유한 기업으로 변모했습니다. 회사의 전략은 각 산업의 특정 업무에 필수적인 소프트웨어와 기술을 제공하는 기업을 인수하여 장기간 보유하면서 현금흐름을 확대하는 것입니다.



이러한 기업들은 일반 소비자에게는 거의 알려져 있지 않지만, 해당 산업과 고객의 업무 과정에서 중요한 역할을 담당합니다. 고객이 소프트웨어를 교체하려면 데이터 이전, 직원 교육, 업무 절차 변경 등 상당한 비용을 감수해야 합니다. 이처럼 고객의 업무에 깊이 통합된 사업은 반복적인 매출과 높은 고객 유지율을 기대할 수 있습니다.

로퍼 테크놀러지스는 응용 소프트웨어, 네트워크 소프트웨어, 기술 기반 제품 3개 부문으로 구성된 다각화된 기술 기업입니다. 총 매출의 약 77%를 소프트웨어 사업이 차지하며, 법률 사무소, 병원, 실험실, 건설 및 운송 시장 등 다양한 틈새 시장에 특화된 솔루션을 제공합니다.

로퍼 테크놀러지스 (ROP)의 핵심 경쟁력은 현금 창출에 특화된 '자산 경량화' 비즈니스 모델에 있습니다.

고마진 소프트웨어 사업에 집중하는 전략으로 지난 2024년에는 사상 최초로 잉여현금흐름 (free cash flow)가 23억 달러를 넘어섰으며, 틈새시장에서의 강력한 시장 지위와 고객 밀착형 혁신 역량을 바탕으로 높은 고객 유지율을 달성하고 있습니다.

로퍼 테크놀러지스 (ROP)의 기업 사례는 연속 인수 전략 (serial acquirer strategy) 이 소규모 전문 소프트웨어 기업을 중심으로도 구현될 수 있음을 보여줍니다.
 

(4) 헬스케어/진단 업계 Serial Acquirer: 다나허 (DHR)

다나허 (DHR)는 바이오테크놀로지, 생명과학, 진단 분야를 중심으로 하는 글로벌 생명과학 및 진단 분야 혁신 기업입니다.



생물학적 의약품의 연구/개발/생산에 필요한 장비와 소모품, DNA와 RNA 등 생명과학 연구용 기기, 병원과 연구소에서 사용하는 진단 장비 및 관련 서비스를 제공합니다.

지난 2025년 말 기준 사업은 바이오테크놀로지, 생명과학, 진단의 세 부문으로 구성되어 있으며, 전체 매출의 약 82%가 반복적으로 판매되는 제품과 서비스에서 발생했습니다. 이는 다나허의 경쟁력이 일회성 장비 판매에만 의존하지 않고, 기존 고객의 연구/생산/진단 과정에서 지속적으로 발생하는 소모품과 서비스 수요에 기반하고 있음을 보여줍니다.

다나허를 대표적인 Serial Acquirer로 만드는 핵심은 인수 자체보다 인수한 기업의 운영 효율과 수익성을 지속적으로 개선하는 체계에 있습니다. 내부적으로 회사는 이를 “Danaher Business System(DBS)”이라고 부릅니다.

DBS는 린 (Lean) 운영, 지속적인 개선, 리더십 개발, 성장 전략 등을 결합한 경영 시스템으로, 인수한 기업이 다나허의 포트폴리오에 편입된 이후에도 생산성, 비용 구조, 제품 개발, 고객 대응을 개선하도록 돕습니다.



다나허는 지난 2000년대 이후 Leica Microsystems, Beckman Coulter, Pall, Cepheid, Abcam 등 다양한 기업을 인수하며 현재의 생명과학·진단 중심 사업 구조를 구축했습니다. 동시에 기존 사업을 무조건 보유하는 것이 아니라, 전략적 적합성이 낮아진 사업을 분리하거나 매각하면서 포트폴리오를 재편해 왔습니다. 따라서 다나허의 인수 전략은 단순히 사업 규모를 키우는 데 그치지 않고, 기술과 고객 기반을 확보한 뒤 운영 개선을 통해 사업의 질을 높이고, 자본을 더 매력적인 분야로 재배치하는 과정으로 이해할 수 있습니다.

최근 다나허의 연속 인수 전략 포트폴리오에 신규 포함된 의료기기 기업은 마시모 (Masimo, 과거 NASDAQ: MASI) 입니다. 저 역시 과거 마시모 주주였기 때문에 이번 거래는 개인적으로도 눈여겨볼 만한 사례였습니다. 마시모는 혈중 산소포화도를 측정하는 펄스 옥시미터와 환자 모니터링 기술 분야에서 전문성을 쌓아 온 기업으로, 특히 병원 중환자실 등 급성기 의료 환경에서 사용하는 비침습형 센서와 모니터링 솔루션에 강점을 갖고 있습니다. 다나허는 지난 2026년 2월 마시모를 1주당 현금 $180달러, 총 기업가치 약 99억 달러에 인수하기로 발표했고, 같은 해 6월 10일 거래를 완료했습니다.

• 마시모, 다나허에 99억달러에 인수...주당 180달러 현금 제안

이번 마시모 인수의 의미는 단순히 다나허가 의료기기 사업을 하나 더 확보했다는 데 있지 않습니다. 마시모의 차별화된 센서 기술과 환자 모니터링 역량은 다나허가 기존에 보유한 진단 장비 및 의료기술 사업과 상호 보완적인 관계를 형성할 수 있을 것으로 종합 분석됩니다.
 

(5) 전기계측기기 업계 Serial Acquirer: 아메텍 (AME)

AMETEK (AME)은 산업용 기술 솔루션을 제공하는 글로벌 기업으로, 전자 계측기기 (EIG: Electronic Instruments Group) 와 전기기계 (EMG: Electromechanical Group) 두 사업부문을 운영합니다. 전자 계측기기 사업부는 공정, 항공우주, 의료, 연구, 전력 및 산업 시장을 위한 첨단 분석, 테스트 및 측정 장비를 설계·제조하며, 연구실 장비, 초정밀 제조, 광학 및 의료 시장에 다양한 기기를 공급합니다.



아메텍의 핵심 경쟁력은 틈새시장에서의 기술적 전문성과 제조 우위에 있습니다. 특히 항공우주 및 산업 자동화와 같은 전문 분야에서 독점적 기술을 바탕으로 프리미엄 가격대를 유지하며 높은 수익률을 달성합니다. 또한 지속적인 신제품 개발과 전략적 인수합병을 통해 경쟁 우위를 강화하고 있으며, 글로벌 시장에서 효율적이고 유연한 제조 능력을 갖추고 있습니다.

AMETEK의 Serial Acquirer 전략은 기술적 차별성이 높은 기업을 인수한 뒤 기존 사업과의 연계, 운영 개선, 글로벌 유통망 활용을 통해 성장 여력을 확대하는 방식입니다. 회사는 ‘AMETEK Growth Model’이라는 성장 체계 아래 운영 효율 개선, 전략적 인수, 글로벌·시장 확대, 신제품 개발을 함께 추진합니다. 2021년 초부터 2025년 말까지 총 15건의 인수를 완료한 것으로 종합분석됩니다.
 

(6) 보험중개서비스 업계 Serial Acquirer: 브라운&브라운 (BRO)

Brown & Brown (BRO)은 지난 1939년 설립된 미국의 대형 보험중개·특수보험 서비스 기업으로서, 재산/상해보험 (P&C)과 직원 복리후생 관련 보험을 비롯해, 특정 산업과 복잡한 위험에 특화된 보험 프로그램 및 도매 중개 서비스를 제공합니다.



브라운&브라운의 핵심 경쟁력은 인수합병을 통한 성장 전략에 있습니다. 소규모 보험 중개사를 지속적으로 인수하며, 시장 점유율을 확대하는 전략은 회사의 성장 동력이 되었고, 이를 통해 다양한 고객층과 틈새시장을 공략할 수 있게 되었습니다. 또한 디지털 기술을 활용한 혁신적인 보험 솔루션과 리스크 관리 서비스를 제공하며, 고객 맞춤형 서비스로 기업, 공공기관, 전문직 종사자 등 폭넓은 고객층을 확보하고 있습니다.

Brown & Brown의 Serial Acquirer 전략은 HEICO나 AMETEK처럼 제조 기술을 확보하는 방식과는 다릅니다.

보험중개 시장은 지역과 산업별로 수많은 소규모 사업자가 분산되어 있어, 특정 지역의 고객 관계와 전문성을 갖춘 중개사를 인수해 사업 범위를 확대할 수 있습니다. Brown & Brown은 이러한 지역 기반 사업의 고객 관계와 현지 전문성을 유지하면서, 대형 조직이 제공할 수 있는 보험사 접근성, 전문 인력, 시장 정보와 지원 역량을 결합하는 전략을 취합니다. (앞서 설명드린 성공적인 연속 인수 기업들의 공통점 2번째 내용이였던 “현지 경영진에게 자율성을 보장합니다” 항목 체크)

브라운&브라운 (BRO)은 인수 전략에서 분권화된 영업·서비스 모델을 강조하며, 현지 팀이 고객과의 관계 및 서비스에 집중하도록 하면서 대규모 조직의 자원과 전문 역량을 활용하도록 합니다. 다시 말해, 개별 중개사의 핵심 자산인 고객 신뢰와 지역 전문성을 보존하면서 규모의 경제를 확보하려는 접근입니다.
 

초이스스탁US 분석툴

초이스스탁US의 스마트스코어와 밸류에이션 밴드차트, 원스톱진단으로 6개 기업의 펀더멘털과 밸류에이션 수준을 함께 비교해 보겠습니다. 앞서 살펴본 유기적 성장과 마진, 부채 부담이 스마트스코어 점수와 밸류에이션 밴드에서 어떻게 나타나는지, 그리고 현재 주가가 과거 밸류에이션 범위의 어디쯤에 있는지를 함께 확인하시면 좋겠습니다.

(1) 스마트스코어

• 헤이코 (HEI) = 81점
• 트랜스다임 (TDG) = 62점
• 로퍼 (ROP) = 68점
• 다나허 (DHR) = 69점
• 아메텍 (AME) = 83점
• 브라운앤브라운 (BRO) = 72점

(2) 밸류에이션 밴드차트

• 헤이코 (HEI) = 저평가 (적정가 $478달러 vs. 현재주가 $308달러)
• 트랜스다임 (TDG) = 저평가 (적정가 $1,420달러 vs. 현재주가 $1,142달러)
• 로퍼 (ROP) = 매우 저평가 (적정가 $700달러 vs. 현재주가 $383달러)
• 다나허 (DHR) = 적정가 (적정가 $210달러 vs. 현재주가 $224달러)
• 아메텍 (AME) = 고평가 (적정가 $212달러 vs. 현재주가 $247달러)
• 브라운앤브라운 (BRO) = 저평가 (적정가 $78달러 vs. 현재주가 $69달러)

(3) 원스톱진단

• 매력적이네요: TDG, ROP, BRO, HEI
• 조금 비싸요: DHR, AME

 

결론 (Conclusion)

지금까지 살펴본 헤이코 (HEI), 트랜스다임 (TDG), 로퍼 (ROP), 다나허 (DHR), 아메텍 (AME), 브라운앤브라운 (BRO)은 서로 다른 산업군에 속해 있지만, 공통적으로 기존 사업에서 창출한 현금과 자본을 활용해 기업의 성장 기반을 반복적으로 확장한다는 특징 (serial acquirer 기업 특징) 을 갖고 있습니다.

HEICO와 TransDigm은 항공우주 부품의 기술적 진입장벽과 교체 수요를, Roper와 Danaher는 고객 업무에 깊이 통합된 소프트웨어/기술 및 운영 시스템을, AMETEK은 정밀 계측 분야의 전문성과 운영 효율을, Brown & Brown은 지역 기반 고객 관계와 보험중개 시장의 분산 구조를 활용합니다.

즉, Serial Acquirer라는 하나의 범주 안에서도 경쟁우위의 원천과 인수 후 가치를 창출하는 방식은 상당히 다릅니다.

최근 이들 Serial Acquirer들의 M&A 이벤트가 시사하는 흥미로운 트렌드는 다음과 같이 정리됩니다.

• 딜이 대형화되고 있습니다. Danaher의 $9.9 billion달러, AMETEK의 $5 billion달러, TransDigm의 $2.2 billion달러 딜은 '작은 기업 반복 인수'라는 고전적 이미지와 다릅니다. 규모가 커질수록 부채와 통합 리스크도 함께 커집니다. 특히 AMETEK의 Indicor 딜은 회사 역사상 손꼽히는 규모로 평가됩니다. 같은 인수라도 5천만 달러짜리 딜 20건과 50억 달러짜리 딜 1건은 위험의 성격이 다릅니다.

• 유기적 성장 (Organic Growth) 과 인수 성장 (M&A Growth)을 분리해서 봐야 합니다. 차트에서 관찰되듯이 Roper는 +5% 유기적 성장에 인수가 +3%를 더했고, AMETEK은 +10%에 +5%p를 더했습니다. 반면 Brown & Brown은 유기적 성장이 마이너스였습니다.

• 인수가 비쌀 때는 자사주 매입이 대안이 됩니다. ROP, TDG 처럼 주가가 크게 내려온 구간에서는 자사주 매입의 기대 수익률이 인수보다 높을 수 있고, 반대로 AME처럼 주가가 비쌀 때는 인수가 더 합리적일 수 있습니다.

이상으로 미국 주식 시장내 다양한 섹터/산업군별 Serial Acquirer 테마 기업들에 대해 간단히 리뷰였습니다.

현재 이번 분석글에 대한 팔로우업 시리즈로 Serial Acquirer 전략을 소프트웨어 산업에서 가장 독특하게 발전시킨 기업 중 하나로 분류되는 (또한 캐나다 테크 업계내 버크셔 해서웨이 닉네임으로 통하는) 캐나다의 컨스텔레이션 소프트웨어 (Constellation Software) 기업 분석 콘텐츠를 준비중입니다.

비록 컨스텔레이션 소프트웨어는 캐나다 주식 종목이겠으나 (그래서 미국 주식 투자 전략에는 부합되지 않겠으나), Serial Acquirer 투자 키워드와 연동된 기업이자 필자도 현재 보유한 기업이기에 초이스스탁US 독자분들과 함께 리뷰할 가치가 존재하는 대표격 유명 연속 인수 기업 (Serial Acquirer)이라 판단됩니다.