씨엔오파이낸셜그룹(CNO)이 30일 3분기 희석 영업 EPS가 1.90달러로 전년 동기 대비 47% 증가했다고 발표하고, 2026년 연간 영업 EPS 가이던스를 5.05~5.15달러로 상향했다. 새 가이던스는 기존 중간값보다 9% 높은 수준이다.

다각화 모델 앞세운 자신감, 투자수익 초과분엔 선 긋기

경영진은 다각화된 사업모델과 반복 가능한 실적 창출 능력을 핵심 키워드로 내세우며 자신감 있는 어조를 유지했다. 연초 이후 영업 EPS 증가율은 43%이고, 17분기 연속 판매 증가와 15분기 연속 영업 설계사 증가가 근거로 제시됐다. 3분기 주주환원액은 7700만 달러였고, AOCI 제외 희석주당 장부가치는 41.29달러로 8% 늘었다.

다만 숫자 뒤의 구성은 따져볼 필요가 있다. 연간 계리 가정 검토가 영업이익에 5630만 달러의 긍정적 영향을 줬다. 이를 뺀 영업 EPS는 1.42달러로 48% 늘었다. 일회성 효과를 걷어내도 증가율이 비슷하다는 점에서 이익의 질에 대한 우려를 일부 덜어낸 셈이다. 특이 항목 제외 보험상품 마진도 7% 늘었다. 메디케어 서플먼트의 불리한 청구 추세가 일부 부담이었지만, 전통 생명보험과 고정지수연금, 보조 건강보험, 장기요양보험의 유리한 경험이 이를 상쇄했다.

투자 부문에서는 상품에 배분되지 않은 순투자수익이 72% 급증했다. 대체투자 호조로 장기 수익률 추정치를 약 1200만 달러 웃돌았는데, 회사가 이 수준의 기여는 지속되기 어렵다고 스스로 선을 그은 대목은 보수적인 태도로 해석된다. 최근 12개월 영업 ROE는 15.4%, 특이 항목 제외 시 14.1%이며, 두 수치에는 약 50bp의 초과 성과가 포함돼 있다. 비용률은 18.5%로 50bp 개선됐다.

비용률·세율 하향에 ROE 12% 조기 돌파, 새 목표는 2월 제시

이번 가이던스 상향은 이익 눈높이 조정에 그치지 않고 구조적 개선을 반영한다. 2026년 비용률 가이던스는 18.6~18.8%로 기존 18.8~19.0%에서 낮췄고, 영업 실효세율은 21.5%에서 약 20.5%로 조정했다. 연간 수수료 수익은 약 2500만 달러로 예상했으며, 메디케어 어드밴티지에서 서플먼트로 소비자 선호가 이동한 점이 주된 요인이다. 연간 잉여현금흐름은 2억2000만~2억4000만 달러로 제시했다.

자본 전략의 핵심은 버뮤다 계열사 CNO 버뮤다 리와의 재보험이다. 10월 1일 자로 세 번째 계약을 체결해 콜로니얼 펜 생명보험의 법정 등급 급부 생명보험 준비금 약 2억7000만 달러를 이전했다. 경영진은 당초 계획한 거래를 사실상 마무리했으며 추가로 중대한 규모의 기존 준비금 이전은 예상하지 않는다고 밝혔다. 기존 계약에는 고정지수연금 신계약 100%와 보조 건강보험 신계약 50%가 포함돼 있다. 다만 2027년에는 규제 당국 승인을 전제로 자산과 자본 최적화를 위한 개별 조치를 검토하고, 2028년 이후 정상 운영 단계에 들어간다는 구상이다. 버뮤다 자회사에서 배당을 받은 적은 없다는 설명도 덧붙였다.

기술 현대화(TechMod) 현금 지출은 올해 약 7000만 달러, 2027년에도 비슷한 수준으로 예상했다. 2026년 영업 ROE는 2027년 말 목표인 12%를 이미 넘어설 전망이어서, 내년 2월 공개할 새 장기 목표가 향후 주가 재평가의 변수로 꼽힌다.

Q&A 핵심은 잉여현금흐름과 비용률 지속성, 사모대출 건전성

애널리스트들의 관심은 현금흐름의 질과 수익성 지속 가능성에 집중됐다. 잉여현금흐름과 관련해 맥도너 최고재무책임자는 연초 가이던스가 버뮤다에 쌓인 잉여자본 일부의 해소를 가정했고 이를 세 번째 계약으로 해결했다고 설명했다. 뉴욕 연방주택대출은행(FHLB) 프로그램 확대로 자본 소모가 다소 늘었지만, 비용 절감과 뱅커스 라이프 대리점 현금흐름이 일부 상쇄했다는 답이다. 추가 준비금 이전을 하지 않는 결정은 전적으로 회사 판단이며 외부 압력은 없었다고 최고계리책임자가 밝힌 점도 눈에 띈다.

비용률에 대해서는 별도의 대규모 비용 절감 활동 없이 매출 증가에 따른 영업 레버리지 효과라고 답했다. 현재 비용률이 지속 가능하고 개선 여지도 있다는 언급은 마진 확대 기대를 뒷받침한다. 거시경제 압박 질문에는 수요 급감 신호가 없다고 답했고, 65세 진입 인구 증가와 고용주·정부의 보장 축소, 대안 부재가 수요를 떠받친다고 설명했다. 올해 연례 가입 기간에 300만 명 이상의 메디케어 어드밴티지 가입자가 2027년 새 보장을 선택해야 하는 만큼, 메디케어 서플먼트 NAP가 41% 급증한 흐름이 이어질지가 관건이다.

ROE 질문에는 배분되지 않은 순투자수익 초과분 50bp를 제외해 보면 된다는 답이 나왔고, 대표는 업계 상위 25% ROE 달성을 목표로 제시했다. 사모대출 질문에서 최고투자책임자는 약 20억 달러 규모 중 자산유동화금융(ABF)이 절반, 직접대출과 포트폴리오 금융이 각 20% 수준이며 대부분 투자등급이라고 밝혀 신용 리스크 우려를 누그러뜨렸다.

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