에프엠씨(FMC)가 30일 3분기 조정 EBITDA가 5억5900만 달러 적자를 기록했다고 발표했다. 유통 채널 상업 조치로 매출액 약 6억3900만 달러, EBITDA 약 6억7200만 달러가 줄어든 영향이 컸다. 3분기 매출액은 1억600만 달러, 비일반회계기준 조정 EPS는 4.41달러 적자였다.

마지막 몇 주 재주문 급감, 북미 리베이트 모델이 문제의 뿌리

상업 조치와 인도 사업부를 제외한 기초 매출액은 7억4500만 달러, 기초 EBITDA는 1억1300만 달러로 모두 기존 가이던스 하단을 밑돌았다. 피에르 브롱도 대표는 9월 초까지 실적이 계획에 부합했으나 분기 마지막 몇 주 동안 유통 고객이 낮은 재고로 시즌을 마감하려 재주문을 크게 줄였다고 설명했다.

다만 이 판매 부진만으로는 10월 15일 발표한 조치의 규모가 설명되지 않는다고 선을 그었다. 일시적 수요 부진이 아니라 구조적 문제가 있었음을 사실상 인정한 대목으로 해석된다.

핵심 진단은 북미 사업모델이다. 높은 총액 가격을 매기고 이후 대규모 리베이트를 지급하는 구조여서 고객 재고의 청구 가격이 예상 순가격보다 높게 남았다는 것이다. 시장 가격보다 높게 유통 채널에 들어간 일부 제품은 농가로의 이동까지 지연시키고 있다고 밝혔다. 높은 금융비용, 풍부한 공급 인식, 수요 불확실성 속에 유통 고객이 역대 최저 수준의 재고 금액을 유지하려는 점도 부담으로 꼽았다.

GAAP 실적에는 미국과 스위스 이연법인세자산에 대한 약 8억900만 달러 비현금 조정과 리낙시피르 관련 무형자산 2억8800만 달러 손상차손도 반영됐다.

2027년 EBITDA 6억5000만~7억3000만 달러, 변곡점 제시

회사의 대응은 두 갈래다. 먼저 북미 선지급 가격을 예상 순가격에 가깝게 맞추는 방식으로 모델을 전환하며, 약 5억 달러 비현금성 비용을 3분기에 반영했다. 샌디퍼 최고재무책임자는 이 중 약 60%가 가격구조 변경, 40%가 기존 채널 재고의 순가격 조정이라고 밝혔다. 새 모델은 10월 1일 북미 농업 시즌과 함께 적용됐다.

두 번째는 브라질, 아르헨티나, 미국, 캐나다 유통 채널의 2023년 이후 판매 고가 제품 가격 인하로, 규모는 약 1억7500만 달러다. 향후 현금 회수를 줄이는 유일한 항목이며 4~6분기에 걸쳐 현금 부담이 될 수 있으나 100% 부담은 아니라는 설명이다. 북미 리베이트 변경분 5억 달러는 2026년 현금흐름에 영향이 없다고 강조했다.

4분기 가이던스는 매출액 10억4000만~11억4000만 달러, 조정 EBITDA 2억1000만~2억3000만 달러로 전년 대비 22% 감소, 조정 EPS 0.56~0.70달러다. 연간 잉여현금흐름 전망은 1억5000만~3억5000만 달러 적자로 낮췄다. 구조조정 현금지출 약 1억8000만 달러를 제외하면 1억7000만 달러 적자에서 3000만 달러 흑자 범위다.

회사는 2027년을 재무적 변곡점의 시작으로 규정했다. 2027년 조정 EBITDA는 6억5000만~7억3000만 달러, 2028년은 7억6000만~8억4000만 달러로 예비 전망했다. 핵심 사업은 한 자릿수 초반, 성장 플랫폼은 10%대 중반 성장하고 신규 활성성분은 50% 증가할 것으로 봤다. 플루인다피르가 중심이며 신규 6개국 등록이 대기 중이다. 공식 2027년 가이던스는 2월에 내놓는다.

재무 측면에서는 총차입금이 약 42억 달러, 순차입금이 약 34억 달러다. 테센덜로 그룹이 4억300만 달러를 투자해 보통주 약 20%를 보유하게 됐다. 총부채 대비 약정 EBITDA는 6.1배로 12월 31일 재도입되는 한도 6.75배 이내다.

판관비·R&D 현 수준 유지, 인도 매각은 약 4억 달러

질의응답에서는 판매관리비 비중 확대가 쟁점이었다. 브롱도 대표는 매출 감소 영향이 크다며 판매관리비를 현 수준에서 유지하겠다고 답했다. 추가 비용 절감이나 구조적 증가 여부에 대한 구체적 수치는 제시하지 않았다는 점에서 향후 매출 회복 속도가 마진 개선의 관건이 될 전망이다.

연구개발 지출도 현 수준을 유지하되 향후 파트너십 기반 모델을 검토할 수 있다고 밝혔다. 신규 활성성분 중심의 성장 전략을 유지하면서 투자 부담을 분산할 가능성을 열어둔 것으로 읽힌다.

인도 사업부 매각은 헤드라인 가격과 수취 현금을 합쳐 약 4억 달러 규모로 확인됐다. 12월 1일 종료 예정이며 델라웨어 부지 매각 후 재임대와 함께 마무리되면 연말 순차입금은 약 31억 달러, 리볼버 잔액은 없을 것으로 예상했다. 브라질 헤알화 변동은 4분기 전망에 특정 부담이 되지 않는다고 답해 환율 우려도 일축했다.

투자자는 새 가격모델 전환 이후 반품과 크레딧 노트 영향이 줄어드는지, 4분기 이후 채널 정상화가 실제 현금 회수로 이어지는지를 주가 향방의 핵심 변수로 지켜볼 필요가 있다.

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