엘도라도골드(EGO)가 3분기 매출액 5억1200만 달러(전년비 18%↑), 주당순이익(EPS) 0.45달러(전년 0.28달러, 약 61%↑)를 기록했지만 스쿠리스와 맥일베나베이의 상업 생산이 4분기 후반으로 밀리면서 2026년 생산 전망과 프로젝트 자본 추정치를 조정했다고 29일 실적 발표 컨퍼런스콜에서 밝혔다.

금값이 만든 호실적, 신임 대표는 스쿠리스 지연 인정하며 자본 규율 강조

이번 어닝콜의 핵심 키워드는 실행의 일관성과 자본 규율이다. 대표로서 첫 분기 콜에 나선 크리스천 밀라우 대표는 스쿠리스 램프업이 예상보다 길고 비용도 더 들었다고 직접 인정했다. 실적 호조 속에서도 방어할 부분은 먼저 시인하는 신뢰 우선 접근으로 해석된다.

실적 개선의 실질 동력은 가격이다. 3분기 평균 실현 금 가격은 온스당 4326달러로 전년 3527달러보다 높았고, 판매량 감소 효과를 상쇄했다. 금 생산량은 10만6000온스, 판매량은 10만7000온스였다. 라마크가 처리량·품위·회수율 개선으로 키슬라닥과 에페므쿠루의 생산 감소를 일부 만회했다는 점은 포트폴리오 내 편차를 보여준다.

비용 부담은 커졌다. 생산비용은 2억 달러로 전년 1억6400만 달러보다 늘었고, 로열티 증가와 라마크·올림피아스 비용 상승, 맥일베나베이의 상업 생산 이전 비용이 원인이다. 총현금비용은 온스당 1415달러, 전체 유지비용(AISC)은 2050달러였다. 주주 귀속 계속영업 순이익은 1억1800만 달러로 전년 5600만 달러의 두 배를 넘었고, 조정 순이익은 1억2700만 달러(주당 0.49달러)로 전년 8200만 달러(주당 0.41달러)를 웃돌았다.

현금흐름은 이원화됐다. 운전자본 변동 전 영업활동 현금흐름은 2억4900만 달러로 전년 1억8400만 달러에서 늘었으나 연결 잉여현금흐름은 1억9100만 달러 적자였다. 스쿠리스에 2억600만 달러, 맥일베나베이에 6900만 달러가 투입된 탓이다. 두 신규 광산을 제외한 기존 포트폴리오의 잉여현금흐름은 9800만 달러로 전년 7700만 달러보다 개선돼 본업의 체력은 견조하다는 메시지가 읽힌다.

2026년 생산 하향 뒤에는 램프업 시점 반영, 2027년 전망은 유지

조정된 2026년 생산 전망은 스쿠리스와 맥일베나베이를 제외한 운영 광산 기준 금 41만~43만 온스다. 라마크 호조가 키슬라닥과 올림피아스의 생산 감소를 일부 상쇄하는 구조다. 스쿠리스는 금 1만~3만5000온스, 구리 500만~1500만 파운드로 제시됐다. 올림피아스 확장은 2027년 1분기부터 램프업에 들어간다. 회사는 이번 수정이 램프업 시점을 반영한 것일 뿐 장기 설계 생산능력은 그대로이며 2027년 전망도 유지한다고 선을 그었다.

투자자가 주목할 부분은 프로젝트 자본의 증가다. 스쿠리스 총 프로젝트 자본은 약 14억2500만 달러로 늘었다. 증가분은 프로젝트 자본 6500만 달러와 기존 성장 투자 4500만 달러의 재분류다. 가속 운영 자본은 3억9000만 달러로, 추가 운영비 9500만 달러와 기존 유지 투자 3500만 달러의 재분류가 포함됐다. 상업 생산 시점에 따라 최대 3000만 달러의 예비비도 잡았으나 사용하지 않을 것으로 본다. 실제 신규 지출은 스쿠리스 1억6000만 달러와 맥일베나베이 2300만 달러를 합쳐 1억8300만 달러로, 헤드라인 증액보다 실질 부담은 작다는 설명이다. 맥일베나베이 총 프로젝트 자본은 9억7500만 달러다.

스쿠리스는 9월 8일 첫 구리·금 정광을 생산했고, 여과 압축기 2대를 가동해 연속 운영 체제에 들어갔다. 상업 생산에는 4대가 필요하며 나머지 2대는 11월 중 1~2주 안에 가동될 예정이다. 예비 1대를 더해 5대를 확보하는 것이 목표다. 9월 28일 전력망 연결로 임시 발전기를 모두 철수했고, 유럽 제련소로 가는 첫 정광 출하는 1주일 안팎으로 예상된다. 이는 4분기 후반 상업 생산 달성 여부를 가늠할 단기 이정표다.

재무 측면에서는 유동성이 총 6억7200만 달러(현금 약 3억9700만 달러, 신용한도 잔여 2억7500만 달러)다. 8월 회전신용한도를 4억5000만 달러에서 6억 달러로 늘리고 만기를 2029년 3월 1일로 연장했다. 순부채는 16억 달러 수준이다. 올해 말부터 프로젝트 파이낸싱 상환을 시작하고, 포란 인수 때 넘겨받은 고금리 채무의 재융자도 추진한다.

Q&A 초점은 2027년 전망, 스쿠리스 광석 비축분이 방어선

애널리스트 질의는 2027년 전망의 신뢰성에 집중됐다. 스쿠리스에 약 500만 톤의 광석 비축분이 있고 품위가 광산 평균보다 높아 기존 전망 범위를 유지할 수 있다는 답이 나왔다. 올림피아스는 상반기 램프업 영향으로 기존 범위의 하단이 될 것으로 내다봤다. 2027년 가이던스는 1월께, 스쿠리스 신규 연구는 1분기 말까지 내놓겠다고 했다. 또 한 번의 하향 가능성을 우려하는 시장에는 구체적 시점을 제시해 불확실성을 줄이려는 대응으로 풀이된다.

상업 생산의 정의도 짚였다. 기준은 처리 용량의 60~80%, 판매 가능한 정광 생산, 20~30일의 안정 운영이다. 설계 생산능력 도달은 보수적으로 2027년 중반으로 잡았다. 맥일베나베이는 고액·고체 분리 설비의 농축기와 여과기가 병목이지만 구리·아연 회수율에는 영향이 없다고 밝혔다. 인도 계약은 향후 2년 6개월간 물량을 대부분 포괄하며 지연에 따른 위약금은 없다고 설명했다. 계약 리스크를 명확히 차단한 답변이다.

주주환원에 대한 답변은 주가 측면의 힌트로 꼽힌다. 밀라우 대표는 2027년을 사업 확장보다 자본 배분을 점검하는 해로 규정했고, 잉여현금흐름 전환점을 2027년 초로 예상했다. 현 주가 수준에서는 자사주 매입이 최선의 자본 배분 중 하나라고 밝혔으며 배당은 장기적으로 늘리는 방안을 검토한다. 탐사에는 8000만~1억 달러를 배정한다. 다만 환원의 실제 규모와 시기는 제시되지 않았다. 4분기 후반 상업 생산 달성과 1월 가이던스가 향후 주가 방향을 가를 관건이다.

< ⓒ초이스스탁 AI 투자속보 ‘애드가플래시’ - 무단전재 & 재배포 금지 > 최신 실적 보러가기