산재보험 전문 보험사 아메리세이프(AMSF)가 3분기 순이익 720만 달러, 희석 주당순이익(EPS) 0.39달러를 기록해 전년 동기보다 각각 47.8%, 45.8% 감소했다고 29일 컨퍼런스콜에서 밝혔다. 경영진은 일부 경쟁사의 보험료 성장 우선 전략으로 요율 하락 압력이 커졌다고 진단했다.

실적 부진의 뿌리는 경쟁, 경영진은 인수 원칙 고수

일회성 항목을 제외한 영업 순이익은 740만 달러(주당 0.40달러)로 전년 동기 1060만 달러(주당 0.55달러)보다 줄었다. 원수보험료는 7670만 달러로 4.5% 감소했다. 급여 감사 및 관련 조정으로 보험료가 160만 달러 줄어든 영향이 컸다. 전년 동기에는 이 항목이 250만 달러 증가 요인이었던 만큼 증감 폭 자체가 실적 변동을 키웠다.

반면 경과보험료는 최근 분기의 견조한 판매에 힘입어 3% 늘어난 7330만 달러였다. 3분기 체결 계약의 임의보험료는 0.8% 늘었고 갱신율은 92.3%, 보유 계약 건수는 4% 증가했다. 물량은 지켰지만 가격이 받쳐주지 못했다는 해석이 가능하다.

비용률은 32.5%로 전년 동기 31.1%보다 높아졌다. 인수 및 기타 비용은 2380만 달러로 늘었는데, 보험 관련 부담금 증가와 인건비, 수수료 비용 상승이 원인이다. 부담금이 부과된 주는 세 곳이며 가장 큰 곳은 델라웨어다. 당기 사고연도 손해율은 72%로 유지됐고, 2023년 이전 사고연도 중심으로 690만 달러의 준비금 유리한 변동이 발생했다.

경영진의 어조는 방어적이면서도 원칙론에 무게를 뒀다는 점이 주목된다. 가격은 물론 수수료 구조와 배당 경쟁이 벌어지는 주의 배당 조건에서도 경쟁이 거세졌고, 일부에서는 비이성적 행태가 관측된다고 지적했다. 그럼에도 장기 수익성이 보이는 계약만 인수하겠다는 입장이어서, 단기 성장률보다 마진 방어를 택했다는 의미로 읽힌다.

요율 하락 지속 전망, 한 자릿수 중반 성장 목표는 유지

경영진은 연초 제시한 연간 한 자릿수 중반 임의보험료 성장 목표를 바꾸지 않았다. 임의보험료 성장 둔화가 새로운 표준이 되는 것은 아니라는 입장이다. 다만 연초부터 예상한 대로 요율은 한 자릿수 중·후반대 하락했고, 현재 시행 중인 요율 신고도 2027년에 비슷한 흐름을 보인다고 설명했다.

주별로는 가장 낮은 하락폭이 노스캐롤라이나의 10.8%다. 오리건, 캘리포니아, 네바다는 인상됐으나 네바다는 행정적 변경이어서 큰 의미를 두지 않았다. 2027 보험연도 손실 비용은 평균 5~6% 하락할 것으로 전망했다. 요율 하락폭과 손실 비용 하락폭의 격차가 향후 마진을 좌우할 핵심 변수다.

투자 부문은 방어막 역할을 하고 있다. 순투자수익은 660만 달러로 60만 달러 늘었다. 신규 투자 수익률이 만기 도래 자산 수익률을 약 146bp 웃돌았고, 세금 환산 장부수익률은 9bp 오른 4%였다. 분기 말 투자자산과 현금성자산은 약 7억5300만 달러이며 지방채 58%, 회사채 25%, 주식 9%, 현금성자산 5%, 미국 국채·정부기관채 3% 구성이다. 평균 신용등급은 AA-, 듀레이션은 4.7년이다. 만기보유 자산은 약 41%이고 미실현 순손실은 2380만 달러지만 상각 원가로 평가돼 장부가치에는 반영되지 않는다.

자본은 다소 줄었다. 법정 잉여금은 2억840만 달러로 지난해 말 2억1780만 달러에서 감소했고 주당 장부가치는 연초 대비 4.8% 줄었다. 분기 중 평균 30.18달러에 약 5000주를 재매입해 20만 달러를 환원했다. 최근 AM 베스트의 등급 재확인은 인수 규율과 보수적 준비금 적립, 탄탄한 자본력을 반영한 것이라고 경영진은 강조했다.

청구 증가율이 보험료 증가율 상회, Q&A서 드러난 압박

질의응답에서 가장 날카로웠던 대목은 청구 빈도였다. 마크 휴스 트루이스트 애널리스트의 질문에 경영진은 접수 청구 건수 자체가 늘었다고 인정했다. 보유 계약 증가와 보험료 하락이 분모를 압박한 결과라는 설명이다. 청구 빈도와 심도는 전년 사고연도와 비슷했지만, 청구 증가율이 보험료 증가율을 웃돈다는 점은 손해율 방어의 부담으로 남는다.

감사 보험료 부진에 대해서는 급여 증가세 둔화가 원인으로 제시됐다. 분기 급여 증가율은 약 4.1%에 그쳤고 고용 인원 증가에 따른 것은 아니었다. 특정 업종의 뚜렷한 변화는 없었으며, 소규모 감사 보험료 기반에서 이례적으로 큰 마이너스 감사 몇 건과 상당한 해지 보험료가 겹쳤다는 답이 나왔다. 최근 10년 기준 3분기는 통상 감사·조정 보험료가 가장 낮은 분기라는 점도 덧붙였다. 해지 보험료 증가에는 경쟁 심화로 계약 유지에 더 많은 노력이 필요한 상황이 반영됐다.

시티즌스 JMP 데이비드 사마르 애널리스트에게는 100만 달러 이상 대형 청구가 3분기까지 18건이라는 답이 나왔다. 전년 3분기 말 17건, 지난해 연말 25건과 비교하면 연말 기준 부담은 낮아질 여지가 있다. 의료비 인플레이션에서는 병원 비용이 가장 큰 압박 요인으로 꼽혔다.

비용률은 올해 누적 기준 고정비 부문의 운영 효율이 개선되고 있으나 누적 수수료 비용이 전년보다 10bp 높다고 했다. 패키지 보험사가 산재보험을 손익분기 수준에 파는 이유로는 장기 보상 상품이어서 현재 금리 수준에서 현금흐름으로 수익을 낼 수 있기 때문일 수 있다고 분석했다. 요율 하락 국면에서 경쟁사 행태가 언제 정상화되느냐가 주가 향방의 관건이다. 10-Q 보고서는 30일 장 마감 후 제출될 예정이다.

< ⓒ초이스스탁 AI 투자속보 ‘애드가플래시’ - 무단전재 & 재배포 금지 > 최신 실적 보러가기