영업 레버리지로 마진 두 배, 성장 둔화는 선제 인정

탈에듀케이션그룹(TAL)은 29일 2027회계연도 2분기 매출이 9억9500만 달러로 전년 동기 대비 달러 기준 15%, 위안화 기준 9% 증가했고, 비일반회계기준 영업이익은 2억4800만 달러로 100% 이상 급증했다고 밝혔다. 영업이익률은 12.5%에서 24.9%로 뛰었지만, 투자자산 평가손실 탓에 비일반회계기준 순손실 3600만 달러를 기록하며 전년 1억3600만 달러 순이익에서 적자로 돌아섰다.

알렉스 펑 사장 겸 CFO가 반복해서 강조한 키워드는 영업 레버리지, 효율성, 절제된 자원 배분이었다. 성장 스토리보다 수익성 개선을 전면에 내세운 구성으로 읽힌다. 실제로 판매·마케팅 비용은 16% 줄어든 2억2300만 달러였고 매출총이익률은 57.0%에서 59.8%로 개선됐다. 매출이 15% 늘 때 마케팅비를 줄여 이익을 키운 셈이어서, 마진 개선의 상당 부분은 비용 통제에서 나왔다는 해석이 가능하다.

경영진의 어조는 자신감과 신중함이 공존했다. 사업 규모가 커지면서 성장률이 완만해질 것이고 이번 분기 성장 속도도 직전 분기보다 느렸다고 먼저 언급한 점은 시장의 기대치를 낮추려는 의도로 해석된다.

부문별로는 오프라인 페이유가 두 자릿수 매출 성장을 보였다. 등록 학생 수 증가가 주된 동력이었고 방과후 교양 수업 재등록률은 80%를 웃돌았다. 반면 온라인 교양 학습은 분기 중 성장세가 둔화됐고, 학습기기는 시장 전체가 두 자릿수 위축된 가운데 칩 가격 상승까지 겹치며 전사 성장률을 끌어내렸다.

매출 성장 완만 전망, 연간 영업이익률은 개선 자신

경영진은 향후 전체 매출 성장률이 사업 규모 확대와 학습기기 업계의 부정적 환경 속에서 더 완만해질 것으로 전망했다. 다만 구체적인 수치 가이던스는 제시하지 않았다. 숫자 없는 전망은 성장률 하향 가능성에 대한 여지를 남겨둔 것으로 볼 수 있어, 투자자는 다음 분기 부문별 성장 속도를 확인할 필요가 있다.

반면 수익성에 대해서는 2027회계연도 영업이익률이 2026회계연도보다 개선될 것이라고 밝혔다. 회사의 전략 축이 외형 확대에서 이익 체력 강화로 이동하고 있음을 보여주는 대목이다. 다만 계절성과 시장 여건, 투자 시점에 따라 분기별 수익성은 출렁일 수 있다고 단서를 달아 이번 분기 24.9%의 마진이 매 분기 유지되는 수준은 아닐 수 있음을 시사했다.

학습기기 전략에서는 방향이 분명하다. 학습기기가 가정 내 학습을 지원하는 전략적 역할을 계속한다고 규정하면서 콘텐츠, 기술, 제품 경험에는 투자를 이어가되 자원 배분과 비용 관리는 신중하게 하겠다는 입장이다. 이 사업의 압박이 앞으로도 지속될 것으로 내다봤지만, 주간 평균 활성 비율 약 80%, 활성 기기의 하루 평균 사용 시간 1시간 등 참여도는 안정적이라고 강조했다. 공격적 확장보다 수성에 가까운 기조로 해석된다.

재무 체력은 탄탄하다. 2026년 8월 31일 기준 현금및현금성자산은 약 20억 달러, 단기투자자산은 7억9600만 달러다. 다만 이번 분기 영업활동 현금흐름은 1억7900만 달러 순유출을 기록했고 이연수익 잔액은 약 9억3000만 달러였다.

학습기기 손실 한계선과 주주환원 체계화가 Q&A 핵심

질의응답에서는 성장 둔화와 학습기기, 영업외 손실이 집중적으로 거론됐다. 모건스탠리는 매출 성장 전망을 물었고 경영진은 성장률이 더 완만해질 것이라고 답했다. 낙관적 표현을 내놓지 않고 둔화 기조를 재확인한 만큼 시장의 눈높이 조정이 불가피해 보인다.

UBS가 학습기기의 성장과 수익성 중 우선순위를 묻자 펑 대표는 회계연도 전체로 학습기기 사업에서 큰 손실은 예상하지 않는다고 밝혔다. 성장 가속 여부에 대한 직접적 답변은 피하고 손실 확대 우려를 차단하는 데 집중한 것으로 풀이된다. 골드만삭스 질문에는 비용 효율화와 자원 배분의 규율이 마진 개선 배경이라고 답했다.

CLSA가 기타수익 감소와 주주환원 방향을 묻자 딩 부대표는 자산관리상품과 소수지분 투자로 구성된 포트폴리오 일부의 공정가치 하락이 원인이며 분기별로 변동할 수 있다고 설명했다. 이번 분기 기타비용은 1억9000만 달러로, 전년 기타수익 6700만 달러에서 적자로 돌아섰다. 법인세비용도 원천세 관련 이연법인세부채 변동으로 1억3600만 달러로 불어나 순손실의 또 다른 원인이 됐다.

주주환원은 구조화 의지가 확인됐다. 이사회는 보통주 1주당 0.30달러, ADS 1주당 0.10달러의 특별 현금배당을 승인했고 총 규모는 약 5520만 달러다. 경영진은 배당과 자사주 매입을 병행하겠다고 밝혔으며, 회사는 7월 29일부터 10월 23일까지 약 200만 달러 규모로 자사주를 매입했다. 영업이익은 개선됐으나 투자자산 평가손익 변동성이 순이익을 흔드는 구조여서, 주가 향방은 핵심 사업의 마진 지속성과 투자손익 안정 여부에 달려 있다.

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