알트리아그룹(MO)이 3분기 조정 희석 주당순이익(EPS)이 전년 동기 대비 4.8% 증가했고, 연간 조정 희석 EPS 가이던스를 5.66~5.74달러로 상향한다고 29일(현지시간) 어닝콜에서 밝혔다. 1~9월 누적 조정 희석 EPS는 5.1% 늘었다.

가이던스 하한 아닌 상향 택한 자신감, 가격 실현율이 떠받친 이익

헤더 뉴먼 최고재무책임자(CFO)는 1~9월 실적이 강해 가이던스를 좁히는 데 그치지 않고 올릴 수 있다고 판단했다는 점을 강조했다. 경영진의 어조는 전반적으로 자신감이 우세했다. 다만 감소세가 이어지는 궐련 물량을 가격과 믹스로 방어하는 구도라는 점은 변함이 없다.

연소형 제품 부문 조정 영업회사이익(OCI)은 3분기 3.9% 증가한 31억 달러, 1~9월 4.1% 증가한 88억 달러였다. 조정 OCI 마진은 3분기 64.5%, 1~9월 64.8%로 각각 0.1%포인트, 0.4%포인트 확대됐다. 가격 실현율 4.4%와 말보로 카우보이 컷, 베이직의 물량 증가에 따른 믹스 효과가 이익 개선의 실질적 동력이다.

국내 궐련 출하량은 3분기 2.9% 감소했다. 유통재고 변동을 조정하면 4% 감소로, 업계 추정치 5%를 소폭 밑돌았다. 말보로의 프리미엄 부문 점유율은 60%로 전년보다 0.3%포인트 올랐지만, 전체 소매 점유율은 전년 대비 1%포인트 하락했다. 저가 부문 점유율이 2%포인트 늘어 34.1%가 된 점은 소비자의 가격 민감도가 높아졌다는 신호로 읽힌다.

구강용 담배 부문은 상대적으로 부진했다. 조정 OCI는 3분기 3.7% 감소한 4억4300만 달러였고, 온! 플러스 투자와 습식 무연담배(MST) 물량 감소가 부담으로 작용했다. 온!의 출하량은 13.3% 증가한 4780만 캔이지만 소매 점유율은 8.3%로 전분기보다 0.3%포인트 낮아졌다. 니코틴 파우치 부문이 구강용 제품의 60% 넘게 차지하게 된 만큼 성장 투자와 단기 수익성 사이의 균형이 과제다.

맥주 업체 안호이저부시인베브(ABI) 지분 관련 조정 지분법 이익은 21.7% 늘어난 1억9100만 달러였다. 회사는 이를 재무적 투자로 보고 장기 가치 극대화에 초점을 맞추겠다는 입장이다.

EPS 성장률 목표 4.5~6%로 상향, 무연 전환 투자 비용도 흡수

회사는 연초 2.5~5%였던 EPS 성장률 가이던스를 4.5~6%로 높였다. 2025년 기준치 5.42달러를 토대로 한 수치다. 주목할 대목은 상향된 가이던스에 무연 제품 비전에 따른 온! 플러스 관련 투자가 이미 포함돼 있다는 점이다. 신제품 투자 부담을 반영하고도 전망치를 올렸다는 의미여서 가이던스의 질이 높다는 해석이 가능하다.

주주환원 기조도 강화됐다. 1~9월 주주환원 규모는 60억 달러를 넘었고, 배당 53억 달러와 자사주 매입 7억3500만 달러가 포함됐다. 이사회는 8월 분기 배당금을 4.7% 올린 주당 1.11달러로 결정했다. 57년간 61번째 인상이다. 이날 자사주 매입 프로그램도 10억 달러 증액했으며 만료일은 2027년 12월 31일이다. 9월 30일 기준 부채/EBITDA 비율은 1.9배로 목표치인 약 2배에 부합해, 재무 여력 안에서 환원과 투자를 병행하는 전략으로 풀이된다.

규제 환경은 전략 변화의 변수다. 헬릭스와 엔조이는 3분기에 미국 식품의약국(FDA)이 의회가 정한 180일 심사 기간을 지키도록 요구하는 소송을 제기했다. 소송 이후 FDA가 시판 전 담배 제품 심사(PMTA) 체계 변경 검토 계획을 밝혔다는 점이 주목된다. 살바토레 만쿠소 대표는 불법 전자담배 단속 강화로 9월 말 성인 전자담배 사용자가 약 2000만 명으로 1년 전보다 100만 명 줄었다고 추정했다. 합법 제품 시장 복귀를 위한 환경이 조금씩 열리고 있다는 판단이 깔려 있다.

카우보이 컷 물량 75%, 핵심은 가격 인상 여력과 전자담배 복귀 시점

질의응답에서 애널리스트들은 업계 물량, 카우보이 컷, 관세 환급(듀티 드로백) 효과에 질문을 집중했다. 가장 큰 관심사는 궐련 감소율 둔화의 지속 가능성이었다. 만쿠소 대표는 감소율 둔화의 배경으로 저가 불법 전자담배로의 이동을 꼽았다. 궐련 업황 개선이 아니라 대체 수요의 이동이라는 설명이어서, 감소율 둔화를 구조적 회복으로 보기는 어렵다는 점을 사실상 인정한 셈이다.

카우보이 컷에 대해서는 비교적 구체적인 답이 나왔다. 가격에 민감한 흡연자를 말보로 브랜드 안에 붙잡아 두는 프리미엄 제품으로, 약 10만 개 매장에서 판매되며 궐련 물량의 약 75%를 차지한다. 과거 사례처럼 초기 할인 가격 이후 가격과 마진을 올릴 수 있다는 언급은 향후 마진 개선 여지를 시사한다. 궐련 가격 탄력성 계수가 마이너스 0.35로 변함이 없다는 점도 가격 인상 전략을 뒷받침한다. 다만 거시경제가 소비자에게 계속 부담이라는 단서가 붙었다.

듀티 드로백과 관련해 뉴먼 CFO는 하반기 기대치에 변화가 없으며 3분기와 4분기가 균형을 이룰 것으로 예상한다고 답했다. 반면 필립모리스인터내셔널(PMI)과의 위탁생산 계약이 2027년부터 시작된다고 밝혔을 뿐 내년 규모의 구체적 범위는 제시하지 않았다. 3분기에 궐련 물량의 약 10%를 수출했다는 질문에는 직접 수치를 확인하지 않아 사실상 회피한 모습이었다.

엔조이 에이스는 특허 문제를 우회했고 전자담배 시장에 복귀할 계획이지만 시기는 밝히지 않았다. 불법 제품 중심 시장에서 수익성을 고려해 절제된 방식으로 접근하겠다는 입장이다. 온!의 출하량과 스캐너 데이터 간 차이는 12mg 제품과 신규 맛 출시에 따른 일부 유통 재고 영향이며 크지 않다고 설명했다. 니코틴 파우치는 장기적으로 담배와 유사한 수준의 마진이 가능하다고 봤다. 투자자에게는 FDA 심사 체계 변화와 위탁생산 규모가 향후 주가를 가를 핵심 변수가 될 전망이다.

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