R&D 22% 급증에도 마진 방어, EPS는 1% 증가에 그쳐

지에스케이(GSK)가 3분기 매출액이 전년 동기 대비 5% 증가한 89억 파운드를 기록했고, 연간 매출액과 핵심 영업이익이 모두 가이던스 범위 상단에 위치할 것이라고 28일(현지시간) 밝혔다. 핵심 영업이익은 5%, 핵심 주당순이익(EPS)은 1% 늘었다. 모든 증감률은 불변환율 기준이다.

경영진 메시지의 축은 전문의약품 중심의 성장과 후기 임상 파이프라인 가속화였다. 루크 마일스 대표는 호흡기와 항암 신제품 출시가 성장에 힘을 보탰다고 짚었다. 실제로 전문의약품 부문은 15% 성장했고, HIV 치료제 카베누바 35%, 예방제 아프레투드 21%, 누칼라 18% 증가가 이를 이끌었다.

줄리 브라운 최고재무책임자(CFO)가 제시한 비용 구조는 투자 확대를 효율화로 상쇄하는 구도로 읽힌다. 매출총이익은 제품 구성 개선과 효율화로 7% 늘었고, 판매비와관리비는 누발런트 관련 비용을 포함하고도 1% 증가에 그쳤다. 반면 연구개발비는 22% 급증했다. 영업이익률이 대체로 안정적이었다는 설명은 R&D 증가분을 매출원가와 판매비 절감으로 메웠다는 의미다.

EPS 증가율이 영업이익을 밑돈 배경으로는 누발런트 인수에 따른 이자비용 증가와 높은 세율이 제시됐다. 영업 단계의 체력은 견조하지만 재무 비용이 주당 이익을 깎아먹는 구조라는 해명이다. 성장 가속화 프로그램 관련 비용은 3분기에 3억 파운드가 반영됐고, 올해 최대 10억 파운드가 예상된다.

현금흐름은 양호했다. 올해 누적 영업활동 현금흐름은 전년보다 11억 파운드, 잉여현금흐름은 18억 파운드 늘었고 3분기까지 현금 창출액은 74억 파운드였다. 다만 리네릭시밧 기술이전에 따른 6억5000만 달러와 ViiV 지분 변경에 따른 특별배당이 포함돼 있어 일회성 요인을 감안할 필요가 있다. 3분기 배당금은 주당 17펜스다.

3상 임상 10건에서 22건으로, 투자 확대 속 EPS는 가이던스 하단

연간 가이던스는 재확인됐다. 핵심 영업이익률은 불변환율 기준 31%를 넘어설 전망이며, 로열티 수익 전망은 약 9억 파운드로 상향됐다. 연간 영업활동 현금흐름은 약 100억 파운드 목표를 유지했고, 순부채 대비 핵심 EBITDA 배율은 1.8배로 제시됐다.

눈에 띄는 대목은 R&D 기조다. 연구개발비는 매출 증가율을 크게 웃돌 전망이며, 올해 3상 임상 개시 건수는 연초 계획 10건에서 22건으로 두 배 이상 늘었다. 단기 이익 증가율보다 중장기 파이프라인 확충에 무게를 두겠다는 전략적 선택으로 해석된다. 그 대가로 EPS 증가율은 가이던스 범위의 하단이 예상된다.

재무 부담도 가시화된다. 연간 이자비용은 7억~7억5000만 파운드로, 이 중 약 1억6000만 파운드가 누발런트 인수와 관련됐다. 환율은 매출액에 마이너스 1%, 영업이익에 마이너스 3% 영향을 줄 전망이다. 4분기 매출 증가세는 HIV 가격 압력, 전년 4분기 중국의 높은 출하 기저, 프랑스·일본 출시 기저 효과로 다소 둔화할 것으로 내다봤다.

파이프라인 로드맵은 구체적이다. 토니 우드 최고과학책임자는 계획한 22건의 3상 중 18건이 시작됐고 나머지 4건도 연내 개시된다고 밝혔다. 만성 B형 간염 치료제 힙사고는 미국과 일본에서 승인을 받았고 중국 규제당국과 협의 중이다. 네라달키브는 11월 FDA 승인을 기대하고 있다.

젬펄리의 직장암 적응증은 AZUR-1 연구에서 참가자의 68%가 치료 1년 이상 후 암 징후가 검출되지 않았다. mRNA 독감 백신 후보물질은 65세 이상 5만 명 이상을 대상으로 3상이 시작됐고 내년 예비 데이터가 예상된다. 신제품 엑스덴수르 매출은 2700만 파운드, 지데이트로는 300만 파운드로 아직 초기 단계다.

아프레투드 4M 데이터와 2027년 역풍이 Q&A 핵심

질의응답에서는 ViiV의 4개월 주기 예방제 아프레투드 4M(EXTEND4M) 연구가 핵심 화두였다. 데이비드 레드펀 기업개발 사장은 데이터를 확보했고 분석이 진행 중이며 연내 규제당국과 공유할 계획이라고 밝혔다. 경영진은 치료제 개발 연구인 CUATRO와는 별개 연구여서 시사점이 없다고 거듭 강조했다. 구체적 결과 수치는 공개되지 않아 연내 규제당국 협의 결과가 주가 변수로 남는다.

경영진 교체와 관련한 질문에는 마일스 대표가 관련성이 없다고 선을 그었다. 답변은 명확했지만 데이터 자체는 공개되지 않아 시장의 불확실성이 완전히 해소됐다고 보기는 어렵다는 점이 주목된다.

힙사고 가격은 일본 약 5만 파운드, 미국 10만 파운드 초과로 제시됐다. 니나 모하스 글로벌제품전략 사장은 모니터링 요건이 임상시험 설계의 일부였다고 설명했다. 싱그릭스는 미국 접종률이 46%로 3%포인트 올랐고, 중국은 월 30만 건 접종이 이뤄지고 있다고 밝혔다. 3분기 백신 부문이 중국 재고 조정 영향으로 2% 감소한 점을 감안하면 중국 수요 회복 신호로 읽힌다.

투자자가 가장 주시할 부분은 2027년 역풍이다. 미국 트렐리지의 30일 협상가격은 175달러로 제시됐고, 2027년 10월 종료되는 빅타르비 로열티는 분기 약 7000만 파운드 규모다. 브라운 CFO는 내년 이자비용을 9억~10억 파운드 수준으로 예상했다. 신제품과 파이프라인 성과가 이 같은 수익 압박을 상쇄할 수 있을지가 관건이다.

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