마벨테크놀러지그룹(MRVL)이 6일 뉴욕에서 열린 투자자의 날 행사에서 2028회계연도 매출 전망치를 기존 180억 달러에서 약 200억 달러로 상향하고, 2031회계연도에는 연간 매출 700억~900억 달러를 달성할 수 있다는 장기 목표를 제시했다.

머피 대표, 상향식 계획 앞세워 2031년 800억 달러 자신감

맷 머피 대표가 이날 가장 강조한 키워드는 데이터센터 성장과 상향식 계획이다. 2026회계연도 매출 82억 달러에서 2027회계연도 약 120억 달러(전년 대비 47% 증가), 2028회계연도 약 200억 달러(약 67% 증가)로 이어지는 성장 경로를 내놨다. 지난 8월 어닝콜에서 제시한 180억 달러(50% 증가)를 불과 두 달 만에 다시 올린 것으로, 경영진이 수요 가시성에 자신이 있다는 신호로 읽힌다.

핵심 동력은 데이터센터다. 2028회계연도 데이터센터 매출은 약 80% 늘어 약 180억 달러에 이를 것으로 제시됐다. 기존에 2029회계연도 목표였던 수치를 거의 1년 앞당긴 것이다. 2024회계연도 22억 달러에서 연평균 약 70% 성장하는 셈이다. 추가된 20억 달러는 8월 상향 때와 마찬가지로 스케일아웃 광학, 스케일업 광학, 스위칭 부문이 이끈다.

2031회계연도 목표는 더 공격적이다. 데이터센터 매출이 연 55~70% 성장해 675억~875억 달러에 달하고, 통신 및 기타 약 25억 달러를 더해 전체 매출 700억~900억 달러(중간값 800억 달러)를 기록한다는 구상이다. 2026회계연도 대비 10배, 연평균 성장률 55~60%다. 머피 대표가 이 수치를 하향식 추정이 아니라 고객, 제품, 설계 수주별로 쌓아 올린 계획이라고 못 박은 대목은 목표의 현실성에 대한 시장의 의구심을 선제적으로 차단하려는 포석으로 해석된다. 어조는 해명보다 확신에 가까웠다.

커스텀 120억 달러, 시장 규모 4000억 달러로 전략 재정의

가이던스 뒤에 깔린 전략 변화는 시장 정의의 확대와 커스텀 사업의 격상이다. 회사는 2030년 데이터센터 설비투자가 약 3조 달러로 2025~2030년 연평균 약 35% 성장하고, 이 중 가속 컴퓨팅이 약 1조6000억 달러라고 봤다. 마벨이 공략할 수 있는 전체 시장은 약 4000억 달러(연 45% 성장)로, 마지막으로 제시했던 100억 달러 미만에서 4배 이상 커졌다. 인터커넥트 약 650억 달러, 스위칭 및 스토리지 약 850억 달러, 커스텀 약 2350억 달러 규모다.

2031회계연도 사업부문별 중간값 목표는 인터커넥트 약 375억 달러, 스위칭 및 스토리지 약 100억 달러, 커스텀 약 300억 달러, 통신 및 기타 약 25억 달러다. 특히 지난해 매출 약 15억 달러였던 커스텀 부문은 2029회계연도 매출이 2028회계연도의 3배를 넘어 120억 달러 이상이 될 것으로 보고 기존 100억 달러 목표를 상향했다. 지난 8월 발표한 전략적 계약 등 XPU 부속 제품 기회가 빠르게 커진 결과다. 현재 미국 4대 하이퍼스케일러 모두에 커스텀 실리콘을 공급하고 있다는 점도 주목된다.

제품 로드맵도 구체적이다. 인터커넥트는 1.6T 제품이 막 양산에 들어갔고 3.2T가 뒤따른다. 스케일업 광학은 현재 매출이 거의 없지만 내년부터 본격 성장한다. 스케일아웃 스위칭은 내년 10억 달러를 크게 웃돌 전망이며, 51.2T 제품이 첫 완전 양산 연도에 들어서고 100T 제품이 남아 있다. 스토리지는 이미 10억 달러 이상으로 두 자릿수 성장을 가정했다.

공급망 투자도 병행된다. 크리스토퍼 쿠프만스 사장은 핵심 공급업체에 5년 단위 수요 전망을 공유해 왔고, 700억~900억 달러 전망 역시 공유해 생산능력 확보 투자를 진행 중이라고 밝혔다. 연구개발은 매출보다 앞서 투자해 왔다는 설명이다. 2024회계연도 데이터센터 매출 22억 달러에 연구개발비 15억 달러를 썼고, 2027회계연도 2분기 데이터센터 매출 연환산치는 87억 달러로 4배가 됐다.

Q&A 빠진 투자자의 날, 고객 집중과 수익성이 검증 과제

이번에 확인된 스크립트에는 월가 애널리스트와의 질의응답이 포함돼 있지 않다. 따라서 경영진이 어떤 질문에 명확히 답하거나 회피했는지는 확인할 수 없다. 대신 발표 자체에 담긴 쟁점을 짚어볼 필요가 있다.

첫째는 고객 집중도다. 쿠프만스 사장은 상위 10여 개 하이퍼스케일러가 지난해 데이터센터 설비투자의 60% 이상을 차지했고 2030년에는 70% 이상으로 높아질 것이라며, 마벨이 이들 상위 10개 고객에 집중하고 있다고 밝혔다. 목표 대부분을 미국 4대 하이퍼스케일러만으로 달성할 수 있고, 상위 4개 고객 기준 35개 이상의 소켓에서 각각 수백만 달러 매출이 필요하다는 설명이다. 새로운 대형 고객이나 설계 수주 없이 실행에만 집중하면 된다는 주장은 목표의 가시성을 높이는 동시에 소수 고객 의존이라는 리스크를 그대로 드러낸다.

둘째는 계약의 뒷받침이다. 아마존웹서비스와는 2024년 5년 계약을, 엔비디아와는 올해 광학·포토닉스와 NVLink Fusion 등을 포괄하는 계약을 맺었다. 구글과는 TPU 생태계에 연결되는 커스텀 제품에서 6.5년간 총 1200억 달러 규모의 기회를 제시한 계약을 체결했으며, 이는 기존 연결성 사업과 별개다. 산딥 바라티 데이터센터그룹 사장은 스케일업이 데이터센터 트래픽의 85% 이상을 차지해 광학 전환이 현실화하고 있다고 설명했다.

마지막 변수는 수익성이다. 신임 최고재무책임자 대니얼 던이 영업이익률과 주당순이익 등 수익성 모델을 이후 세션에서 발표할 예정이라고 밝혔지만, 해당 내용은 이번 스크립트에 담기지 않았다. 매출 목표의 공격성에 비해 마진 구조가 어떻게 제시되는지, 내년부터 본격화할 스케일업 광학이 계획대로 매출로 연결되는지가 향후 주가 향방을 가를 관건이다.

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