(MELI) 기업 역사

메르카도 리브레 기업 공동 설립자이자 현재 기업 최고 수장직 (CEO)을 맡고 있는 마르코스 갈페린 (Marcos Galperin)은 아르헨티나 금수저 집안 출신입니다.

글로벌 최대 가죽 (leather) 회사를 보유한 아르헨티나 재벌집 출신 마르코스 갈페린은 미국 명문 와튼 대학 졸업후 수년간 가족 사업을 승계받았으나, 뜻한바를 이루기 위해 미국 명문 스탠포드 MBA 과정을 이수하기로 결심합니다.

메르카도 리브레 창업 아이디어는 지난 1999년 마르코스 갈페린의 스탠포드 MBA 시절에 탄생하게 되었습니다.



당시 아마존 (AMZN), 이베이 (EBAY)등 전자상거래 이커머스 스타트업들의 폭풍 성장력을 직관한 마르코스 갈페린은 자신의 사업 아이디어를 경청해 줄 투자자 확보에 주력했으며, 그러던 중 스탠포드 MBA 교과 과정에서 매주 유명 투자자들의 초청강연을 진행한 잭 맥도날드 (Jack McDonald) 교수의 금융 강의 클래스에서 일생일대 기회를 맞이하게 됩니다.

잭 맥도날드 교수 클래스의 특이한 점은 매주 스탠포드 캠퍼스를 찾아온 유명 초청 연사를 공항까지 데려다 주는 차량 라이드 서비스를 학생들에게 일임했다는 점이며, 당시 존 뮤즈 (John Muse)라는 유명 사모펀드 투자자의 공항 라이드 일정은 다름이 아닌 마르코스 갈페린이 맡게 된 것입니다.

강연내내 사모펀드 투자자의 입장에서 아르헨티나를 포함한 라틴 아메리카 금융 시장에 대한 무한한 성장 잠재력을 강조했던 존 뮤즈였기에 마르코스 갈페린에게는 그야말로 신이 내려주신 일생일대 기회였으며, 마르코스 갈페린은 공항 라이드 시간동안 자신의 스타트업 (메르카도 리브레) 사업 모델을 존 뮤즈에게 구체적으로 발표했습니다.

공항에 도착하자 존 뮤즈는 마르코스 갈페린의 메르카도 리브레 창업 프로젝트에 기꺼이 투자하기로 결정, 존 뮤즈의 초기 투자금을 기반으로 지난 1999년 8월 2일 스탠포드 MBA 재학생이였던 마르코스 갈페린과 2명의 공동 창업자들은 훗날 중남미 최대 이커머스 & 핀테크 기업, 메르카도 리브레 (“자유시장 (free market)”을 뜻하는 Mercado Libre)를 설립하게 됩니다.



사업 초반 미국 이베이 (eBay) 사업모델을 중남미 이커머스 시장으로 벤치마킹한 메르카도 리브레의 사업 성장력을 높이 평가하듯, 창업 2년차에 접어든 지난 2001년 이베이는 메르카도 리브레 기업 지분 +20%를 사들이게 되며, 이를 계기로 메르카도 리브레는 이베이의 중남미 지역 독점 사업 파트너쉽 수립에 성공하면서 폭풍 성장하게 됩니다. (이후 지난 2016년 이베이는 메르카도 리브레 20% 지분을 매각 결정)


 

(MELI) 비즈니스 모델

중남미 최대 이커머스 & 핀테크 기업, 메르카도 리브레 (MELI) 에 대한 훌륭한 기업 리뷰 콘텐츠는 이미 지난 2024년 7월 초이스스탁의 미국주식 탐구생활 투자 콘텐츠를 통해 잘 설명되었으며, 관련 링크를 다음 이미지 하단에 공유드립니다.

• 메르카도리브레, 너로 정했다 (feat. 미국기업소개)

지금부터 공유드릴 슬라이드는 지난 2024년 11월 메르카도 리브레 기업 설명회에서 다뤄진 투자 슬라이드로서 MELI 기업 전반에 대한 요약이 잘 정리되어있습니다.

• 지난 1999년 설립된 메르카도 리브레는 중남미 19개국에서 이커머스와 핀테크 결제 솔루션을 제공하는 블루칩 테크 기업입니다.
• 지난 2007년부터 미국 나스닥 증시내 주식코드 (MELI)로 상장 거래되는 시가총액 (Market Cap) +$96 billion의 메르카도 리브레 기업은 총 상품 판매량 (GMV: Gross Merchandise Volume) 에서부터 핀테크 결제량 (TPV: Total Payment Volume)에 이르기까지 중남미 업계 리더로서의 강한 면모를 입증합니다.
• 그러나 중장기적 가치투자 관점에서 MELI 종목이 더욱더 매력적인 이유는 MELI 주력 시장은 엄청난 미래 성장 잠재력 지녔기 때문입니다.

• MELI 사업 영역은 다음과 같이 크게 2개 사업부문들로 구성되며, 세부적으로 다양한 사업모델을 구축한 것으로 집계됩니다.
  • Mercado Libre (이커머스 사업부문): 마켓플레이스, 로지스틱스, 광고, Classifieds
  • Mercado Pago (핀테크 사업부문): 결제 서비스, 자산운용, 보험, 신용/대출 서비스, BNPL
  • 다음부터 살펴볼 슬라이드 header 부분의 컬러 (노란색: 이커머스, 하늘색: 핀테크) 를 통해 MELI 의 2개 사업부문별 세부 비즈니스들의 실적 지표를 참고하시기 바랍니다.

• 먼저 슬라이드 header 노란색으로 표시된 Mercado Libre (이커머스 사업부문)의 마켓플레이스 관련 슬라이드 입니다.
• MELI 마켓플레이스 사업부문은 총 상품 판매량 (GMV) 실적 수치 측면에서 연평균 +28% (+28% CAGR)이라는 괄목할만한 성장력을 달성중이겠으나, 오른쪽 막대 그래프에서와 같이 전 세계 주요 이커머스 국가들과의 비교에서 메르카도 리브레 기업의 주력 무대 (라틴 아메리카: Latin America)는 여전히 매력적 성장 잠재력을 시사합니다.
• 주요 국가별 이커머스 보급률 (Ecommerce Penetration): 중국 (32%), 영국 (29%), 미국 (24%) 와는 대조적으로 라틴 아메리카 지역내 이커머스 보급률은 여전히 +13%로 현저히 낮은 수준을 기록중으로 종합 분석되며, 이는 곧 MELI 기업 성장 잠재력은 이제 막 전성기를 맞이했음을 시사합니다.

• 중남미 18개국내 이커머스 온라인 소비자들에게 샴푸, 비누등 일상 생활용품들에서부터 패션의류, 자동차 부품, TV, 태플릿PC등 전자제품들에 이르는 폭넓은 이커머스 플랫폼을 제공하는 MELI 이커머스 사업부입니다.
• 이들 18개국 들 중 메르카도 리브레 기업 총 매출의 +95% 이상을 기여하는 핵심 3개국들로는 브라질 (+52%), 멕시코 (+21%), 아르헨티나 (+22%) 로 집계 분석됩니다.
• 지난 2019년부터 2023년기간내 MELI 유니크 소비자 수 (the number of unique buyers)는 +2배 이상 증가한 +85,000,000명을 기록하는등 폭발적 사업 성장력을 실현해 나가고 있겠습니다.

• Mercado Libre (이커머스 사업부문)의 로지스틱스 관련 슬라이드 입니다.
• 지난 2017년부터 2024년 3분기 기준 배송 물류량 (Items Shipped MM)은 연평균 +45% 폭발적 성장력을 달성하는 가운데 특히 주목할 부분은 막대 그래프내 노란색 표시 부분입니다.
• 노란색 막대 그래프는 MELI가 다른 외부 물류 배송 서비스 기업들 (예: 페덱스, UPS, DHL등등)에 대한 의존없이 MELI 자체 로지스틱스 서비스를 통해 배송시킨 물류량을 의미합니다.
• 지난 2017년 총 물류량의 +7% 수준이였던 자체 배송 물류량은 2024년 3분기 기준 +94%로 증가했습니다. (슬라이드 타이틀 부분: Our logistic network handles +94% of the 1.7 billion items sold in Mercado Libre)

• Mercado Libre (이커머스 사업부문)의 광고 사업부문 관련 슬라이드 입니다.
• 지난 2019년부터 +4년만에 +73% 연평균 광고 수입 성장률이 관찰되며, 특히 디지털 광고 마켓 쉐어의 연간 지속적 성장력 (Digital Advertising Market Share: 2019년의 +1.0%에서 2023년 +3.7% 로 증가) 또한 매력적으로 관찰됩니다.
• 그러나 오늘날 MELI 기업의 큰 형님격에 해당하는 아마존 (AMZN) 기업이 입증하듯 이커머스 기업들의 광고 매출 성장력은 중남미 이커머스 업계 리더로 군림하는 메르카도 리브레 기업에게도 예외는 아닐 것입니다.
• 앞으로 5년간 온라인 리테일 미디어 시장은 현 수준 +$946 million달러에서 무려 +$5 billion달러로 폭풍 성장할 것이며, 이는 MELI 기업에게는 괄목할만한 광고 수입 성장률로 종합 분석됩니다.
• 현재 MELI 광고 수입의 단 +10% 수준만이 비디오 스트리밍 (커넥티드 TV) 플랫폼을 통해 창출되는 가운데 MELI 회원들에게 무료로 제공되는 메르카도 플레이 (Mercado Play) 비디오 스트리밍 서비스는 앞으로 MELI 광고 매출 성장력의 중추적 역할을 제공할 것으로 판단됩니다.

• 지금부터는 MELI의 또 다른 주력 사업부문, 각 슬라이드 header 하늘색으로 표시된 Mercado Pago (핀테크 사업부문) 에 대한 슬라이드 입니다.
• 지난 4년간 MELI 핀테크 월 활성 유저 수 (Fintech Monthly Active Users) 는 연평균 +32% 성장률이라는 폭풍 성장을 통해 오늘날 중남미 지역내 대표 디지털 뱅크로서의 기업 입지를 구축중입니다.

• 다음은 MELI 핀테크 사업부문내 포함된 신용 사업부문에 대한 슬라이드 입니다.
• 신용 사업부는 상인과 소비자들에게 대출등의 금융 서비스를 제공하며, 이를 통해 MELI 상인 사업자들은 재고를 담보로 대출을 받을 수 있으며, 소비자들은 할부, BNPL 서비스로 제품과 서비스를 구입할 수 있겠습니다.
• 다음 차트에서 관찰되듯이 MELI 크레딧 사업 포트폴리오 (Credit Portfolio) 는 지난 4년간 연평균 +98% 성장률을 기록중입니다.

• 핀테크 사업부문내 자산 운용 사업부가 관리하는 자산 규모 (Assets Under Management) 는 연평균 +88% 성장률로 확인됩니다.

• MELI 기업의 핀테크 사업부문 (Mercado Pago) 은 단순히 온라인 결제 서비스 시장에 국한됨이 아닌 오프라인 리테일러로의 광범위한 사업 성장력을 달성하는 것으로 종합 분석됩니다.
• 지난 4년간 +43% 성장률과 더불어 지난 2020년 대부분을 차지했던 Online Payments 사업 비중은 2024년 3분기 기준 +59% (vs. Instore +41% 비중) 로 다각화된 실적 지표를 기록합니다.
• 현재 MELI 핀테크 사업부는 중남미 지역내 +11,000,000 개 이상의 사업자들의 Online/Instore (offline) 결제 서비스를 책임지고 있습니다.

• 다음은 MELI 기업 전체 큰 그림을 그릴 수 있는 슬라이드로서, 지난 2020년부터 최근 2024년 3분기 연환산 기준 MELI 기업 총 매출 (Net Revenue)을 2개의 주력 사업부문들 (이커머스와 핀테크)별로 재정리한 실적 차트입니다.
• 지난 4년간 연평균 연매출 +56% 성장률을 기록하는 한편 지난 2024년 3분기 기준 기업 총 매출의 +58%는 이머커스 (노란색: 연평균 +47% 성장률), 나머지 +42% 는 핀테크 (하늘색: 연평균 +70% 성장률) 가 책임지고 있습니다.

• 다음은 지난 4년간 주요 수익성 지표 현황을 정리한 것으로 폭발적 기업 성장력 (연매출 성장률)과 더불어 양호한 수익성 지표 달성이라는 2마리의 토끼를 동시에 적절히 잡고 있는 비즈니스 현황을 증명합니다.

• 다음은 지난 2007년 기업공개 (IPO) 이후 최근까지 MELI 주주이익실현 (shareholder value) 성적표로서 연평균 +31% 성장률이라는 괄목할만한 성과를 입증합니다.
• 비교 차원에서 지난 10년간 미국 증시를 대표하는 S&P 500 지수 연평균 +10% 성장률 대비 MELI 주주들은 연평균 +31% 성장률을 경험중입니다.

 

(MELI) 최근 분기 실적 발표

지난 2024년 11월 발표된 메르카도 리브레 3분기 실적 보고서를 기반으로 최근 기업 실적 현황을 간략히 살펴보겠습니다.

• 첫번째 이커머스 (Commerce Marketplace) 사업부문 주요 실적 하이라이트 부분입니다.
• GMV (Gross Merchandise Volume: 플랫폼 내 총거래액: 가장 왼쪽 막대 그래프) 성장률 측면에서 아르헨티나 (+218% 상승), 브라질 (+34% 증가), 멕시코 (+27% 성장) 등 양호한 사업 성장 모멘텀이 관찰됩니다.
• 최근 5분기 연속 상승 모멘텀을 보여주는 Unique Active Buyers  (가장 오른쪽 막대 그래프) 트랜드 역시 긍정적입니다.

• 최근 로지스틱스 인프라 구축을 위한 막대한 투자 비용 덕분에 Same & Next Day 배송량 (가운데 막대 그래프)은 분기 사상 최대 실적 수준을 달성한 것으로 집계됩니다.

• 두번째 핀테크 (Fintech Services) 사업부문 주요 실적 하이라이트 부분입니다.
• 핀테크 서비스에 대한 월 활성화 유저 수 (Fintech Monthly Active Users)에서부터 자산 운용 포트폴리오 규모 및 크레딧 포트폴리오등 모든 핀테크 사업부문에서 지속적 성장 트랜드가 확인됩니다.

• 메르카도 리브레 기업 총 매출, 영업활동을 통한 현금흐름 및 순수익 수익성 지표 트랜드를 종합한 슬라이드 부분으로서, 연매출 상승률과 수익성 (마진: margin) 향상등 2마리의 토끼를 효율적으로 잡아낸 사업쾌거를 달성중입니다.
• 지난 2023년 4분기부터 2024년 2분기까지 3개 분기 연속 상승세를 기록하던 수익성 지표는 이번 2024년 3분기 감소 트랜드를 보여줬으나, 이는 미래 사업 성장을 위한 대규모 이커머스 로지스틱스 (warehouses, transportations vehicle such as bus, van, truck etc.) 투자 때문입니다.

• 다음 테이블은 메르카도 리브레 기업 총 매출 및 2개 핵심 사업 부문별 (커머스 & 핀테크) 매출 현황을 주요 중남미 국가별로 요약한 실적 수치입니다.
• 지난 2023년 3분기 대비 최근 2024년 3분기 각 주력 국가별 (브라질, 멕시코, 아르헨티나) 상승 트랜드와 각 사업 부문별 (커머스 & 핀테크) 상승 트랜드가 관찰되는 한편, 다음 테이블에서 입증되듯이 브라질, 멕시코, 아르헨티나등 3개 중남미 국가들의 높은 매출 비중이 관찰됩니다.
• 2024년 3분기 기준 브라질, 멕시코, 아르헨티나 3개국은 메르카도 리브레 총 매출의 +95.8% 비중을 차지합니다.
  • 커머스 매출: 브라질 (기업 총 매출의 +57.6% 비중), 멕시코 (+24.1%), 아르헨티나 (+13.1%)
  • 핀테크 매출: 브라질 (+50.8% 비중), 멕시코 (+17.8%), 아르헨티나 (+28.6%)
  • MELI 기업 총 매출: 브라질 (+54.8% 비중), 멕시코 (+21.6%), 아르헨티나 (+19.4%)

• 다음은 메르카도 리브레의 Top 3 주력 국가별 최근 5개 분기별 매출, 총 거래량, 총 결제량 트랜드를 정리한 실적입니다.
• 미국 환율 측면에서는 환차손 (Year-over-year USD Growth Rates by Quarter) 에 따른 일부 실적 지표의 다소 실망스런 성장력 (예: 아르헨티나 매출 성장률, 핀테크 사업부 매출 성장률, 아르헨티나 이커머스 총 거래량 성장률 등등) 이 관찰됩니다.

 

• 환율에 따른 실적 임팩트를 최소화하기 위해 앞서 살펴본 실적 지표들에 대한 미국 환율이 아닌 로컬 환율 (Year-over-year FX-neutral) 로 살펴본 결과 높은 2~3자릿 수 이상의 괄목할만한 사업 성장력이 관찰됩니다.

 

(MELI) 종목 매력 포인트

다음은 초이스스탁의 메르카도 리브레 (MELI) 기업에 대한 스마트스코어 진단입니다.



총점 80점이며, 특히 수익성 (65점) 을 제외한 미래 성장성 (80점), 사업 독점력 (80점), 재무 안전성 (90점) 과 현금 창출력 (85점) 등 4개 진단 평가지표들에서 모두 높은 기업 스코어로 평가받고 있겠습니다.

그렇다면, 지금부터 이들 5가지 스마트스코어 진단 평가지표들에 대한 MELI 종목 매력 포인트를 리뷰해보겠습니다.
 

(1) 재무 안전성 (90점)

앞서 살펴본 양호한 매출 성장률과 수익성 지표들에서 MELI 의 튼튼한 기업 펀더멘털 지표가 파악되는 한편, 이는 곧 튼튼한 재무 안정성으로 이어질 것입니다.

이는 지난 2024년 10월말 공개된 메르카도 리브레 기업 신용 등급 평가 관련 기사를 통해서 확인됩니다.

글로벌 Top 신용 등급 평가 기관들 중 하나에 속하는 Fitch Ratings는 MELI 기업 부채에 대한 “BBB-” 투자 등급을 부여했으며, 이는 곧 MELI 기업의 양호한 재무 안정성을 입증하는 시장 이벤트 입니다.

• Mercado Libre upgraded to investment grade ‘BBB-’ by Fitch

 

(2) 사업 독점력 (80점)

중남미 이커머스 & 핀테크 시장을 주도하는 마켓리더 MELI 기업 면모는 아래 테이블 (출처: 블룸버그)을 통해 파악됩니다.



라틴 아메리카 이커머스 전체 시장 점유율 평균 +30% 이상을 확보한 것으로 집계 분석되는 가운데, 각 국가별 시장 점유율 현황은 다음과 같겠습니다.

• 브라질 시장 점유율 +27% (1위)
• 아르헨티나 시장 점유율 +68.8% (1위)
• 멕시코 시장 점유율 +13.6% (1위)
• 칠레 시장 점유율 +6.3% (4위)
• 콜롬비아 시장 점유율 +9.6% (2위)

이처럼 주요 국가별 (특히, 아르헨티나의 경우에는 업계 넘버2와 격차가 심한 독보적 1위 기업으로 군림) 높은 시장 점유율을 확보한 MELI는 자사의 ‘이커머스 + 핀테크’ 간 사업 시너지 효과 및 고성장이 기대되는 중남미 이커머스/핀테크 업계내 이미 높은 브랜드 파워를 기반으로 한 지속적 사업 독점력이 예측됩니다.

또한, 기존 메르카도 리브레 핵심 사업부문들 (이커머스의 Mercado Libre 와 핀테크의 Mercado Pago)과 스핀오프 성장하게 될 신규 사업부문들 (아래 차트내 Mercado Envios, Mercado Shops, Mercado Credito, Mercado Ads 사업부문들) 서로의 긴밀한 미래 사업 시너지 효과는 앞으로 중남미 이커머스 & 핀테크 업계내 MELI 의 사업 독점력 입지를 더욱더 견고하게 다져줄 것으로 판단됩니다.

• Mercado Envios: MELI 자체 로지스틱스 (Logistics: 물류 배송) 서비스
• Mercado Shops: 온라인 쇼핑몰을 구축할 수 있는 전자상거래 플랫폼 서비스
• Mercado Credito: MELI 소비자와 상인 사업자들에게 신용 대출 금융 서비스
• Mercado Ads: MELI 마켓플레이스 플랫폼내 광고 & 마케팅 서비스

 

(3) 미래 성장성 (80점)

앞서 소개된 MELI 신규 사업부문들 중 이커머스 플랫폼을 제외한 나머지 서비스들은 여전히 주목할만한 성장 잠재력을 시사합니다.

아래 테이블은 MELI 가 주력하는 중남미 국가별 MELI 사업 플랫폼들의 진출 현황을 요약한 자료로서 마켓플레이스 (Marketplace: 이커머스) 사업 플랫폼을 제외한 다른 사업 플랫폼들은 아직 다수의 중남미 국가들에 대한 시장 진출 조차 추진되지 않았다는 점에서 이는 곧 매력적 미래 성장성을 내포합니다.

• Marketplace (이커머스): 중남미 대부분의 국가들에서 이커머스 서비스를 추진중입니다.
• Mercado Pago (핀테크) 와 Mercado Envios (로지스틱스): 베네수엘라, 코스타리카, 도미니카 공화국등 여전히 미진출 국가들이 다수 관찰됩니다.
• Mercado Credito (금융 대출): 우루과이, 콜롬비아, 페루, 에콰도르, 베네수엘라등 여전히 미진출 국가들이 상당 수 관찰됩니다.

이는 곧 이커머스 & 핀테크 결제 서비스 보급율이 현저히 낮은 중남미 국가들에 대한 마켓리더 기업 MELI 의 미래 성장 가능성으로 재해석될 것입니다.

뿐만 아니라 이외에도 비록 현 수준에서는 괄목할만한 매출 성장력을 기여하지는 않겠으나, 훗날 다른 MELI 플랫폼들과의 긴밀한 사업 시너지 효과를 이끌어 낼 신규 사업 플랫폼을 지속적으로 착안/개발해내는 MELI 기업 면모에서 매력적 미래 성장 가능성이 예측됩니다.

• MercadoFundo (핀테크 사업부문 소속 자산 운용 서비스 플랫폼)
• Mercado Shops (온라인 쇼핑몰을 구축할 수 있는 전자상거래 서비스 플랫폼)
• MercadoLibre Classifieds (이커머스 물물교환 벼룩시장 사업 플랫폼)
• Mercado Ads (광고 사업 플랫폼)
• Mercado Play (비디오 스트리밍 서비스 플랫폼)

 

(4) 현금 창출력 (85점)

다음은 초이스스탁 재무제표 페이지에서 캡쳐한 MELI 기업의 연환산 현금흐름표로서, 이미 양호한 잉여현금흐름 창출력이 관찰됩니다.



또한 앞으로 MELI 미래 성장성에 큰 원동력을 제공하게 될 Mercado Ads (광고 사업 플랫폼)과 Mercado Play (비디오 스트리밍 서비스 플랫폼)에서 탁월한 현금 창출력이 기대됩니다.

마치 글로벌 이커머스 업계내 큰형님 아마존 (AMZN) 기업 플레이북 (광고 신사업 런칭: 현재 +$600억달러 매출 신화의 아마존 광고 신사업)을 벤치마킹하듯 메르카도 리브레는 자사의 이커머스 리테일 플랫폼내 디지털 광고 전략을 도입했습니다.

• 왼쪽 막대 그래프 (Mercado Ads Revenue): 지난 2019년 $79 million달러 광고 수익은 2023년 +$705 million달러로 급등
• 오른쪽 막대 그래프 (LatAm Digital Advertising Market Share): 지난 2019년 +1.5% 시장 점유율은 2023년 +5% 마케쉐어로 증가
• 미국등 선진국내 전체 광고 시장의 +70~80% 비중을 차지하는 디지털 광고 시장과는 달리 중남미 디지털 광고 시장은 전체 시장의 +52% 비중에 머문다는 점에서 이는 곧 중남미 디지털 광고 시장 성장 잠재력과 MELI 디지털 광고 수익 향상 잠재력으로 재해석

다음에 살펴볼 MELI 신규 사업 역시 아마존 기업 플레이북을 벤치마크한 성공 사업 전략으로 판단되겠으니, 바로 메르카도 리브레 회원들에게 제공하는 Mercado Play (비디오 스트리밍 서비스) 입니다.




지난 2년간 중남미 비디오 스트리밍 서비스 관련 긴밀한 사업 제휴 관계를 유지하는 메르카도 리브레 (MELI와 월트 디즈니 (DIS)는 지난 2024년 6월 24일 또 하나의 중요한 사업 제휴 관계를 형성했습니다.

• Disney expands ad tech, integrates with Mercado DSP ahead of Disney+ LATAM launch

이번 시장 이벤트를 통해 디즈니와 함께 메르카도 플레이 (Mercado Play)의 애드테크 (ad tech) 와 DSP (수요집중 플랫폼) 사업 면모가 관찰됨과 동시에 연상된 또 다른 기업명은 디지털 광고 거래 플랫폼 업계 선도 기업, 더 트레이드 데스크 (The Trade Desk) 이며, 이는 곧 MELI 기업에 대한 매력적 투자 요소 (미래 중남미 디지털 광고 업계내 DSP 마켓리더 성장 가능성) 로 재해석됩니다.

• [분석] 넥스트 알파벳을 목표하는 디지털 애드테크 기업 TTD

 

(5) 수익성 (65점)

다음은 지난 2022년 1분기부터 2024년 3분기까지 영업 이익률 (Operating Margin%)을 나타낸 그래프입니다.




다음은 지난 2018년부터 2024년 3분기까지 순이익률 (Net Income Margin%)을 나타낸 그래프입니다.



방금 살펴본 수익성 지표 그래프내 빨간색 표시 부분에서와 같이 최근 감소 트랜드를 보이는 이유 중 하나는 메르카도 리브레의 로지스틱스 (logistics) 설비 투자 때문입니다.

지난 2024년 3분기 실적 발표에서 메르카도 리브레는 총 6개의 풀필먼트 센터 (Fulfillment Centers) 를 신규 오픈 (브라질 5개, 멕시코 1개) 했다고 발표했습니다.

또한 오는 2025년까지 메르카도 리브레 기업 핵심 전략 요충지로 분류되는 브라질내 풀필먼트 센터 수를 현 수준 (현재 브라질 국가내 총 11개 MELI 풀필먼트 센터를 보유중)의 2배에 달하는 총 22개로 늘릴것이라 발표했으니, 이는 곧 단기간내 수익성 지표 악화를 초래할 것이라는 시장의 우려론도 접할 수 있었습니다.

그러나, 이 또한 메르카도 리브레의 완벽한 아마존 기업 성공 전략 벤치마킹으로 재해석되겠으니, 오늘날 글로벌 이커머스 업계를 좌지우지하는 아마존 성공 신화의 후면에는 단기간내 수익성 지표에 연연하지 않고, 중장기적 기업 성장력을 목표로 이커머스 로지스틱스 종합 인프라 구축에 과감히 투자해온 아마존 사업 추진력 덕분이였습니다.

• 메르카도 리브레는 오랜 기간동안 자체 로지스틱스 네트워크 구축중

• 메르카도 리브레 풀필먼트 센터는 +50% 이상 판매 물량을 배송 관리중

• 메르카도 리브레의 크로스 도킹 시설 (Cross docking facilities)

• 메르카도 리브레 트럭 배송 투자

• 메르카도 리브레 last mile delivery형 밴 배송 투자

• 메르카도 리브레 주력 국가들 (브라질, 멕시코, 칠레) 에 대한 항공 운송 투자

• 메르카도 리브레 당일 배송 (same day delivery) 서비스 투자

• 다음 막대 그래프들에서 메르카도 리브레가 오랜 기간 투자해온 로지스틱스 네트워크의 사업 진가가 관찰됩니다.
• Items Shipped through the network (왼쪽 막대 그래프): +1,377,000,000 millions 배송 아이템들 중 대부분은 MELI 자체 배송 플랫폼을 통해 추진중입니다.
• Items Delivered within 48 hours (오른쪽 막대 그래프): +1~2일내 배송 아이템 비중 역시 지난 2017년 4분기의 +21% 에서 2023년 3분기 기준 +76% 로 향상했으며, 이는 오랜 기간 지속적으로 투자해온 MELI 자체 로지스틱스 네트워크 플랫폼 구축 덕분입니다.

비록 막대한 자체 로지스틱스 네트워크 플랫폼 구축을 위한 설비 투자 지출은 단기간내 수익성 지표 악화를 초래하겠으나, 훗날 메르카도 리브레 (MELI) 기업이 중남미 이커머스 업계내 넘사벽 마켓리더로서의 입지를 굳건히 지탱해줄 경제적 해자 (Economic moat) 요소를 마련해줄 것입니다.

또한 아마존의 아마존 프라임 (Amazon Prime) 멤버쉽을 연상시키듯 메르카도 리브레의 로열티 프로그램 meli+ 는 지속적 브랜드 이미지 구축 및 고객 충성도 향상에 따른 MELI 기업 수익성 지표 향상을 이끌어 낼 것으로 예측됩니다.

 
 

(MELI) 밸류에이션

다음 차트는 초이스스탁이 제공하는 메르카도 리브레 (MELI) 기업 밸류에이션 지표로서, 산출된 적정가 $2,648달러 대비 현재 주가는 1주당 $16~1700달러대에 평가됩니다.




기업 내재가치 대비 상대적으로 저평가된 (Relatively undervalued) 메르카도 리브레 주식의 최근 밸류에이션 트랜드를 확인하기 위해 초이스스탁의 밸류에이션 밴드차트를 활용해보겠습니다.



지난 2024년 1월부터 최근까지 MELI 실제 주가는 지속적으로 저평가 받아왔으며, 또한 거의 ‘저평가’에서 ‘매우저평가’ 구간을 반복했다는 점에서 그동안 글로벌 주식 투자자들로부터 철저히 찬밥 신세를 경험했음을 유추할 수 있겠습니다.

그러나, 역발상적 투자 (Contrarian Investing) 관점에서 재해석하면, 이는 곧 시장의 천대를 받는 매력적 성장주에 대한 흥미로운 초기 매수 기회가 아닐까 판단됩니다.

 

(MELI) 결론

충분히 매력적 성장 잠재력과 가공할 로컬 브랜드 파워를 지녔음에도 이와같이 메르카도 리브레 주식이 상대적으로 저평가받는 가장 큰 이유 중 하나는 선진국 시장이 아닌 이머징 마켓이라는 불안정한 시장 요소들에 직간접적으로 노출되었기 때문입니다.

이머징 마켓이 초래할 정치적/법률적/경제적 리스크 불안요소들은 제 아무리 해당 업계내 넘버1 리더 기업일지라도 무사할 수 없음을 우리는 이미 다수의 글로벌 이머징 마켓 시장 이벤트들을 통해 직관했습니다.

• 중국 이커머스 기업, 알리바바 그룹의 지난 5년간 주가는 -65% 하락

• 폴란드 이커머스 기업, Allegro는 지난 5년간 주가는 -67% 하락

• 멕시코의 “아마존 + 스트라이프”로 불리는 FMX 기업 주가는 지난 5년간 -13% 하락

• “아프리카의 아마존”으로 통하는 주미아 테크놀로지스는 지난 5년간 -47% 주가 하락

• 중남미 핀테크 결제 서비스 기업 StoneCo 주가는 지난 5년간 -81% 주가 하락

• 브라질내 사업 기반을 둔 PagSeguro Digital 기업 주가는 지난 5년간 -82% 주가 하락

그러나 이들 이머징 마켓 주식들의 투자 불안 요소를 긍정적으로 해소시킬 수 있는 매력적 투자 기대 요소는 바로 이미 성숙단계로 접어든 developed markets내 주식들은 도저히 카피할 수 없는 emerging markets 내 주식들은 고성장 (hypergrowth) 가능성일것입니다.

그리고 중장기적 가치 투자 접근법에 입각, 이머징 마켓 대표 고성장주들의 선봉에는 현재 중남미 이머징 마켓내 이커머스 & 핀테크 서비스 업계를 진두지휘하는 마켓리더, 메르카도 리브레 (MELI)이라 판단됩니다.

• 중남미 빅테크 업계를 주도하는 마켓리더임에도 (The Leading Technology Company in Latin America) 기업 몸값 (시가총액: Market capitalization)은 $90 billion달러 수준에 불과
• 글로벌 이커머스 업계내 Top 5 시가총액 기업, 글로벌 테크 업계내 Top 60 시총 기업, 글로벌 Top 250 시가총액 기업으로 성장
• 글로벌 Top 100 가치 브랜드 기업 리스트에 오른 명품 이커머스 & 핀테크 브랜드 파워
• 지난 10년간 연평균 +41% 연매출 성장률을, 최근 5년간 연평균 +26% 연매출 성장률을 달성
• 단순히 매출 신장에만 연연하는 여느 테크 스타트업들과는 달리 같은 기간내 괄목할만한 수익성 지표 실현 (Return On Equity +34%, Return On Invested Capital +25%, 순이익률: 지난 2021년 기준 +1.2% 순이익률은 지난 2024년 2분기 기준 +10.5% 순이익률로 향상) 이라는 두마리 토끼잡기 전략을 완벽히 수행중

여느 이머징 마켓 주식들과 메르카도 리브레 주식을 차별화시키는 중요한 투자 요소는 기업 설립자가 여전히 기업 살림을 위해 현역에서 매진한다는 점입니다.

기업 공동 설립자이자 현 CEO 마르코스 갈페린의 리더쉽하 메르카도 리브레는 새로운 사업 환경에 능동적으로 대처하면서 혁신적 비즈니스 모델로 변신중입니다.

사업 초반 이베이 (EBAY)와 같은 온라인 경매 옥션 사이트로 출발한 (MELI) 기업은 이후 아마존 (AMZN), 알리바바 (BABA)등 글로벌 이커머스 전자상거래 사업 모델을 벤치마크 삼은 중남미 이커머스 기업으로 변모하게 됩니다.

라틴 아메리카 이커머스 업계 1st mover로서 누리게 된 폭발적 사업 성장력과 높은 수익성 지표 (+65% 매출 총 이익률, +25% EBIT 마진율 등등)에 메르카도 리브레 기업은 최고 전성기를 맞이한듯 했습니다.




그러나 단기간내 성취해낸 눈앞의 화려한 사업 성공에 안주하지 않은 메르카도 리브레 임원진들은 또 한번의 중요한 기업 피벗 전략을 추진하게 되었으니, 바로 핀테크 결제 서비스 런칭 전략이였습니다.



창업 5년차에 접어든 지난 2003년 메르카도 리브레는 메르카도 파고 (Mercado Pago) 라는 핀테크 결제 서비스를 런칭했으며, 오늘날 Mercado Pago는 Mercado Credito (MELI 소비자와 상인 사업자들에게 신용 대출 금융 서비스), MercadoFundo (핀테크 사업부문 소속 자산 운용 서비스 플랫폼)등 다양한 성공 전략 프랫폼들을 글로벌 금융 서비스 시장내 런칭중입니다.



메르카도 리브레 기업 살림을 지탱하는 2개의 핵심 사업부문 (Mercado Libre 이커머스 사업부문과 Mercado Pago 핀테크 결제 사업부문) 들과 해당 사업부문내 번성하는 다수의 자회사격 사업 플랫폼 (메르카도 로지스틱스, 크레딧, 자산관리, 광고 등등) 들간 창출해낼 다각화된 네트워크 효과 (network effects) 는 흡사 아마존 기업 설립자, 제프 베조스가 주장해온 “플라이휠 효과 (the flywheel effect)”를 연상 시키고 있습니다.

더 많은 MELI 셀러들이 MELI 이커머스 마켓플레이스 (장터: Mercado Libre)에 합류하게 되면, 이는 같은 품목내 더 많은 선택의 자유를 창출, 이는 더 많은 MELI 바이어들을 MELI 장터로 불러모을 수 있는 강력한 네트워크 효과 (network effects)를 발휘할 것입니다.

또한 이들 마켓플레이스에 모여든 MELI 바이어/셀러들이 보다 원활한 금융 결제 서비스를 누릴 수 있도록 메르카도 파고 (Mercado Pago) 플랫폼이 주축이 된 다양한 플라이휠 효과는 MELI 기업 고객 유지율 향상에 지대한 임팩트를 선사할 것이라 예측됩니다.

• 메르카도 리브레 기업의 flywheel 효과를 잘 그래프화 한 슬라이드 (출처: MELI 기업 설명회)

자녀와 연관된 투자 요소들만 포착된다면, 자녀를 위한 커피캔 포트폴리오 차원에서 충분히 매력적 투자 요소들 (미래 성장 잠재력과 적정가격 밸류에이션 등등) 이 관찰되는 흥미로운 글로벌 테크 기업이라 추천드립니다.

• 커피캔 포트폴리오: 매년 자녀들과 연관된 블루칩 기업 주식을 생일 선물로 투자중이며, 20세가 될때까지 절대 매도없이 끝까지 가져간다는 목표로 시작한 미국 주식 포트폴리오
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