홀라드에너지컴퍼니(HNRG)가 3분기 매출액이 전년 동기 대비 11% 감소한 1억3030만 달러, 순손실이 450만 달러로 적자전환했다고 9일 발표했다. 다만 직전 2분기와 비교하면 매출액은 28% 늘었고 순손실은 1520만 달러에서 줄었다. 경영진은 어닝콜에서 10월 체결한 7억 달러 규모 장기 계약과 터틀크릭 가스발전 프로젝트의 연내 최종 투자결정(FID) 추진을 전면에 내세웠다.

메롬 가동률 80% 회복, 적자전환 속 신중한 낙관 강조

경영진은 3분기 부진을 일시적 요인으로 설명하고 개선 흐름을 부각하는 데 무게를 뒀다. 순손실에는 기존 신용한도 재조정에 따른 부채 상환 손실 570만 달러가 포함됐다. 조정 EBITDA는 1730만 달러로 전년 동기 2490만 달러보다 약 31% 줄었지만, 2분기 마이너스 290만 달러에서는 개선됐다. 감소 요인은 전력 구매비용 900만 달러 증가이며, 구매 물량이 10만 MWh 늘고 구매 시점의 에너지 가격이 변동한 영향이다.

가장 강조된 대목은 메롬 발전소의 신뢰성이다. 3분기 발전량은 140만 MWh 이상으로 전분기보다 77% 늘었다. 7월까지 이어진 대규모 정비가 끝난 뒤 8~9월 가동률은 80%까지 올랐다. 브렌트 빌스랜드 대표가 업계 평균 약 67%를 비교 기준으로 제시하며 신중한 낙관이라는 표현을 쓴 것은, 정비 효과를 부각하되 회복을 단정하지 않는 방어적 자신감으로 해석된다. 운영 데이터를 실시간 분석해 문제를 사전에 예측하는 인공지능(AI) 도구 도입도 이런 메시지를 뒷받침한다.

숫자 이면에는 비용 부담이 있다. 영업활동 현금흐름은 2180만 달러 유출로 돌아섰고, 설비투자는 5710만 달러로 전년 동기의 약 3배였다. 전력 판매 매출은 9280만 달러로 사실상 같았으나 인증 설비용량 매출이 21% 늘어난 1870만 달러를 기록해 에너지 매출 감소를 상쇄한 구조다. 제3자 석탄 매출은 3610만 달러로 5130만 달러에서 줄었는데, 판매량이 약 40만 톤 감소한 영향이다.

10월 7억 달러 계약과 터틀크릭 FID, 메롬 현금흐름 위에 얹는 성장 베팅

회사의 선도 판매 잔액은 내부 석탄 판매 5억 달러를 포함해 약 30억 달러다. 메롬 인증 설비용량의 약 95%가 2035년까지 계약돼 있고, 약 3분의 2는 2040년까지 묶여 있다. 설비용량과 에너지를 합친 MWh당 판매가격은 올해 잔여 기간 46달러, 내년 59달러, 2029년 70달러, 2031~2035년 75달러로 계단식 상승이 예정돼 있다. 10월 계약은 2029년부터 6년간 약 7억 달러 규모이며, 이 중 약 4억2000만 달러는 확정 약정이 아닌 에너지 매출 추정치라는 점을 감안해야 한다. 설비용량 가격은 3월 계약보다 20% 넘게 높고 합산 가격은 MWh당 80달러를 웃돈다.

계약 조건의 질도 눈에 띈다. 상대방은 데이터센터가 아닌 투자등급 전력회사이고, 연료비 하한과 초과 연료비 회수 조항으로 연료 가격 위험을 고객이 진다. 규제 승인과 증거금 요구도 없다. 회사는 에너지 가격이 올해 약 20% 올랐다며 AI 경쟁은 전력 확보 경쟁이라고 진단했고, 수요가 공급을 계속 웃돌 것으로 본다. 발전 설비 주문이 2030년 이후까지 찼다는 점이 근거다.

전략의 중심은 터틀크릭이다. 연내 FID를 목표로 하며 이사회 승인이 필요하다. 상업 운전 목표는 2028년 하반기이고 장기 전력 구매계약은 내년 초 체결이 목표지만, 아직 서명된 계약은 없다. 약 8억 달러 규모 프로젝트를 약 24개월 안에 16억 달러 가치로 키우겠다는 구상이다. 장비 확보, 인허가, 계약 체결, 가동의 4단계가 각각 약 2억 달러의 가치를 더한다는 계산이다.

자금 조달 부담도 커졌다. 9월 6억 달러 건설 브리지 대출 중 5억5000만 달러가 집행돼 은행 차입금이 5억5000만 달러로 늘었고, 총 유동성은 1억320만 달러다. 토드 텔레스즈 최고재무책임자는 상업 운전 전까지 약 6개 분기 동안 이자비용이 전액 장부에 반영돼 보고 손실이 커질 수 있다고 밝혔다. 현금 기준 모델링을 권한 이유다. 터틀크릭을 제외한 올해 설비투자는 지난해와 비슷하고, 내년 전체 설비투자도 비슷한 수준이다.

터틀크릭 구매계약 미확정, Q&A의 핵심 쟁점으로 부상

애널리스트들의 관심은 터틀크릭의 수익 확정성에 쏠렸다. 매튜 키 텍사스캐피털 애널리스트가 구매 상대방을 묻자 빌스랜드 대표는 가격과 신용 위험의 균형을 따져 최선의 조건을 찾겠다고 답했다. 구체적 상대방이나 계약 시점을 특정하지 않은 점에서 서명 전 단계의 불확실성이 남았다는 해석이 나온다. 다만 가스 발전이라 구매자 범위가 넓고 메롬보다 약 4배 많은 관심을 확인했다는 설명이 이를 일부 보완했다. 연료를 고객이 부담하는 톨링 구조와 용량·톨링 상대방 분리 가능성도 열어뒀다.

닉 가일스 B. 라일리 애널리스트의 분사 가능성 질문에는 일부 또는 전부 매각이 선택지에 있다고 답했다. 부인하지 않았다는 점에서 자산 가치 실현 방안을 폭넓게 검토 중인 것으로 읽힌다. 제이콥 세켈스키 얼라이언스글로벌파트너스 애널리스트가 터빈 상태를 묻자 12년 전 미국에서 제작돼 해외로 반출된 뒤 가동된 적이 없고, 지멘스 점검에서 양호 판정을 받았으며 최신 사양으로 개선될 것이라고 답했다. 터빈 리스크에는 비교적 명확히 선을 그었다.

비용 측면의 약점도 드러났다. 3분기 석탄 재고가 많아 선라이즈 광산 생산을 줄이면서 판매 톤당 원가가 52.17달러로 전년 동기 42.74달러보다 올랐다. 회사는 내년 발전소 가동이 늘면 생산과 판매가격이 함께 오를 것이라고 설명했다. 제프리 그램프 노스랜드 애널리스트의 에너지 판매 비중 질문에는 에너지 가격이 1월 이후 20% 이상 올라 발전 가동 확대가 예상된다고 답했다. 향후 주가는 연내 FID 승인, 내년 초 구매계약 체결 여부, 이자비용 반영에 따른 보고 손실 확대 속도가 가를 전망이다.

< ⓒ초이스스탁 AI 투자속보 ‘애드가플래시’ - 무단전재 & 재배포 금지 > 최신 실적 보러가기