화이트홀스파이낸스(WHF)가 3분기 핵심 순투자이익(core NII) 480만 달러, 주당 0.224달러로 전분기 대비 3.2% 증가했으며 주당순자산가치(NAV)는 11.82달러로 2분기 연속 상승했다고 9일 발표했다.

NAV 2분기 연속 상승, 경영진은 신용 개선 강조하며 GAAP 부진 선 긋기

경영진이 이번 어닝콜에서 가장 공들여 부각한 키워드는 NAV 반등, 신용 건전성 개선, 핵심 순투자이익의 완만한 증가였다. 반면 일반회계기준(GAAP) 순투자이익은 440만 달러, 주당 0.207달러로 전분기 470만 달러, 주당 0.217달러에서 줄었다. 회사는 약 45만 달러, 주당 0.017달러 규모의 일회성 비현금 비용 탓이라고 선을 그었다. 중단된 시장가 주식공모(ATM) 프로그램과 선반등록 신고서에 연계된 이연 공모 비용 상각분이라는 설명이다. 어조는 전반적으로 자신감이 우세했지만 GAAP 부진을 일회성으로 규정하는 대목에서는 방어적 해명의 색채도 읽힌다.

숫자 뒤의 실제 동력은 포트폴리오 정상화다. 아웃워드하운드 대출이 구조조정 후 이자 수익 인식 상태로 복귀하면서 미수익 대출 비중은 공정가치 기준 2%로 전분기 3.6%에서 낮아졌고, 취득원가 기준으로는 4.4%로 6.9%에서 하락했다. NAV 상승에는 순이익 증가분 약 0.09달러가 기여했으나 분기 배당금이 GAAP 순투자이익을 웃돌아 주당 약 0.04달러가 깎였다. 배당이 이익을 앞서는 구조는 지속 가능성 측면에서 부담이다.

위험등급 1~2등급 비중이 84.8%로 전분기 86.6%보다 낮아진 점도 짚어야 한다. 지분으로 전환된 구조조정 자산 상당수가 의미 있는 순투자이익을 내지 못하고 있다는 경영진의 인정은, 회수 시 재투자로 수익력을 키울 여지가 있다는 논리와 맞닿아 있다.

체이스 프로덕츠 2~4개월 내 매각 기대, 회수 자본 재투자로 이익 체력 키운다

이번 콜에서 읽히는 전략의 축은 비수익 지분 자산을 현금화해 수익 창출 자산으로 갈아타는 것이다. 체이스 프로덕츠는 계획을 웃도는 실적을 내고 있으며 매수 희망자의 건설적 관심 속에 2~4개월 내 매각 완료를 예상한다. 다만 결과는 보장할 수 없다는 단서를 달았다. 플레이몬스터는 여러 제품 수요가 크게 되살아났고 2027년 상반기 매각이 추진될 가능성이 있다고 봤다. 두 투자 모두 현재 현금 수익이 제한적이어서 회수가 곧 핵심 순투자이익 개선 요인이 된다.

주주환원 계획은 4분기 기본 배당 주당 0.25달러, 지난해 미배당 과세소득 관련 특별배당 주당 0.17달러로 제시됐다. 올해 배당과 특별배당 반영 후 예상 이월 소득(스필백)은 약 1430만 달러다. 외부 운용사는 4분기에도 인센티브 수수료율을 20%에서 17.5%로 낮추는 자발적 면제를 연장했다. 누적 면제액은 약 53만 달러, 주당 0.024달러다.

영업 환경에 대한 진단은 낙관적이다. 사모대출 업계의 부정적 보도와 개인 자금 유출로 위험 대비 수익 환경이 합리적으로 바뀌었고, 대출비율(LTV)은 대체로 55% 아래, 2026년 발행분 금리는 2024~2025년보다 50~75bp 높다는 판단이다. 소프트웨어 부문은 다수 대출기관이 한도를 채운 탓에 가산금리가 타 업종보다 100~150bp 높은 기회가 나온다고 했다. 분기 이후 약 6500만 달러 규모 스폰서 신규 투자를 마쳤고, 합작법인은 약 2200만 달러, 회사 대차대조표는 약 2500만 달러의 추가 투자 여력을 갖고 있다. 플랫폼 전체 거래량은 2025년보다 50% 이상 늘 것으로 추산했다. 한편 9월 15일 독립이사로 구성한 특별위원회가 매각 등 전략적 대안을 검토 중이나 시한과 성사 여부는 정해지지 않았다.

12월 8500만 달러 무담보 채권 만기, Q&A 최대 쟁점은 재조달 비용

질의응답의 핵심은 12월 만기 무담보 채권 총 8500만 달러였다. 12월 4일 만기 5.375% 채권 1000만 달러와 12월 15일 만기 4% 채권 7500만 달러다. JP모간 리처드 셰인 애널리스트의 질문에 조이슨 토머스 최고재무책임자(CFO)는 기존 JP모간 신용한도 여력과 보유 현금이 있고 공모·사모 부채 시장을 점검하며 여러 대출기관과 협의 중이라고 답했다. 다만 세부 내용은 밝히지 않았다. 2021년 이전 발행분이라 같은 금리를 기대하기 어렵고, 유사 규모 기업공개 BDC의 고정금리 조달 비용이 7~8% 수준이라고 언급한 점은 이자비용 상승을 사실상 예고한 것으로 해석된다. 자산담보대출(ABL) 설비로 일부를 충당할 수 있으나 전액 해결은 어렵다고 한 대목도 주목된다. 총자산 대비 차입 커버리지 비율은 177.3%로 최소 기준 150%를 웃돈다.

레이먼드제임스의 로버트 도드 애널리스트가 투자 활동 부진을 지적하자 스튜어트 애런슨 대표는 일부 거래가 BDC 편입 기준 금리에 못 미쳤고 합작법인도 해당 자산을 원치 않았다고 답했다. 한도 부족으로 거절한 거래는 없다고 했다. 약정 위반이 발생한 기업은 모두 스폰서 거래로, 스폰서가 지분을 투입해 지원하기로 했다고 강조했다. 소프트웨어는 인공지능(AI) 위험이 있는 구조조정형 거래를 피해 왔고, 4분기 마감 투자는 EBITDA의 3.8배 레버리지에 가산금리 625bp였다. 1년 반 전 6~9배 수준과 대비되는 보수적 구조다.

래든버그탈만의 크리스토퍼 놀런 애널리스트가 자사주 매입 계획을 묻자 현재는 매입하지 않고 있으며 특별위원회와 전략적 대안에 집중한다는 답이 나왔다. 대안이 성사되지 않으면 재검토할 수 있다고 했다. 특별위원회 관련 질의는 나오지 않았다. 향후 주가는 12월 만기 재조달 조건과 체이스 프로덕츠 매각 성사 여부, 전략적 대안 검토 결과에 좌우될 가능성이 크다.

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