홀라드 에너지 컴퍼니(HNRG)가 3분기 매출액이 1억3030만 달러로 전년 동기 대비 11% 감소했고, 순손실 450만 달러(희석 주당순손실 0.10달러)로 전년 동기 순이익 2390만 달러에서 적자전환했다고 9일 발표했다. 전분기와 비교하면 매출액은 28% 늘었고 순손실은 1520만 달러에서 줄어 실적이 개선됐다.

매출 감소는 제3자 석탄 판매 부진이 주도했다. 3분기 전력 판매 매출액은 9280만 달러로 전년 동기(9320만 달러)와 비슷했지만, 제3자 대상 석탄 판매 매출액은 3610만 달러로 전년 동기 5130만 달러보다 약 30% 줄었다. 기타 매출액은 130만 달러로 전년 동기 210만 달러에서 감소했다. 전분기 대비로는 전력 판매 매출액이 5950만 달러에서 9280만 달러로 늘면서 전체 매출 증가를 이끌었다. 회사는 7월 계획된 대규모 정비 가동 중단을 마친 뒤 메롬 발전소 발전량이 77% 늘어 약 140만 메가와트시(MWh)를 기록했다고 밝혔다.

수익성 지표는 전년 동기보다 후퇴했다. 영업이익은 784만 달러로 전년 동기 2877만 달러보다 약 73% 감소했다. 비일반회계기준(non-GAAP) 조정 EBITDA는 1730만 달러로 전년 동기 2490만 달러보다 약 31% 줄었지만, 전분기 마이너스 290만 달러에서는 흑자로 돌아섰다. 부채상환 관련 채무소멸손실 570만 달러와 법인세비용 180만 달러도 순손익에 부담으로 작용했다.

현금흐름도 악화했다. 영업활동 현금흐름은 2180만 달러 유출로 전년 동기 2320만 달러 유입에서 돌아섰다. 3분기 설비투자는 5710만 달러로 전년 동기 1950만 달러의 약 3배에 달했으며, 터틀크릭 프로젝트 지출과 정비 기간 중 완료한 메롬 설비 신뢰성 개선 작업이 주된 요인이다.

누적 실적은 부진이 더 뚜렷하다. 1~9월 총매출액은 3억3624만 달러로 전년 동기 3억6711만 달러보다 줄었고, 영업손실은 1047만 달러로 전년 동기 영업이익 5445만 달러에서 적자전환했다. 누적 순손실은 2905만 달러, 희석 주당순손실은 0.62달러로 전년 동기 순이익 4211만 달러, 희석 주당순이익 0.97달러에서 각각 적자전환했다.

회사가 가장 강조한 대목은 터틀크릭 가스(Turtle Creek Gas) 프로젝트다. 메롬 부지에 건설하는 약 460메가와트(MW)급 천연가스 발전 사업으로, 연말 전 최종투자결정(FID)을 목표로 하고 있으며 상업운전 시기는 2028년 하반기로 잡았다. 브렌트 빌스랜드(Brent Bilsland) 대표는 "앞으로 24개월 안에 8억 달러 투자를 16억 달러 가치로 키우는 것이 목표"라며 "시장은 이 프로젝트에 거의 가치를 부여하지 않고 있다"고 말했다. 이어 터틀크릭이 회사를 천연가스까지 아우르는 다연료 독립 발전사업자로 바꿀 것이라고 설명했다.

프로젝트 진행 상황도 공개됐다. 회사는 10월 에너지월드(Energy World Corporation Ltd.)와 맺은 3억5000만 달러 규모의 자산 매입 계약에 따라 터빈 설비 소유권을 확보했다. 터빈은 한 번도 가동된 적이 없으며 필리핀에서 반출돼 미국으로 이동 중이다. 미국에서는 지멘스가 설비를 점검하고 최신 사양으로 맞춘 뒤 설치한다. 회사는 매입대금 잔액 2억6500만 달러를 에스크로 계좌에 예치했으며, 계약상 마일스톤에 따라 지급이 이뤄진다. 중서부독립계통운영기구(MISO)는 연계 연구를 마쳤으나 연계 계약은 아직 체결되지 않았다. 회사는 연계 계약, 설계·시공 계약, 나머지 장비 구매주문을 마무리하는 중이며, 장기 전력구매계약은 2027년 초 투자적격 등급 상대방과 확보하는 것을 목표로 한다.

자금 조달 구조는 재무제표에 이미 반영됐다. 회사는 3분기 중 터틀크릭 자금을 대기 위해 6억 달러 규모의 선순위 담보부 건설 브리지 대출을 맺었다. 이 가운데 5억5000만 달러는 closing 시점에 조달됐고, 5000만 달러는 12개월간 인출할 수 있는 지연인출 대출 한도로 분기 말 현재 미인출 상태다. 총부채는 6월 말 4500만 달러에서 9월 말 5억5190만 달러로 급증했다. 현금및현금성자산은 1억316만 달러, 제한 현금은 3억2984만 달러이며, 제한 현금은 주로 터빈 매입과 관련 비용에 쓰인다. 총 유동성은 1억320만 달러로 전분기 8420만 달러, 전년 동기 4640만 달러보다 늘었다. 회사는 유동성 보강을 위해 7500만 달러 규모의 최우선 변제 회전 신용한도도 마무리하고 있으며, 지분 희석을 최소화하는 방향으로 추가 자금 조달원을 검토한다고 밝혔다.

다만 대출 조건은 가볍지 않다. 회사는 위험 요인으로 대출의 현물이자(PIK), 조기 상환이나 재융자 시 조달 원금의 1.35배 최소 수익 지급, 최소 현금 유지 조건, 거의 모든 자산에 대한 담보권 설정, 교차 부도 조항을 명시했다. 대출 계약이 정한 기한까지 상업운전을 시작하지 못하면 채무불이행 사유가 된다. 확정되지 않은 7500만 달러 회전 신용한도와 추가 자본 조달 과정에서 지분 희석이 발생할 가능성도 인정했다. FID는 이사회 승인, 확정 계약, 자금 조달 확정을 전제로 하며, 터틀크릭 가치 추정치는 경영진의 가정에 따른 것으로 가이던스나 주가 예측이 아니라고 선을 그었다.

본업인 메롬 발전소의 선도 판매 계약은 빠르게 늘고 있다. 9월 30일 기준 10월 7일 체결 계약 효과를 포함한 계약 매출액은 전력 판매, 인정 설비용량(accredited capacity), 제3자 석탄 판매를 합쳐 25억 달러다. 그룹 내 석탄 판매를 포함한 부문 기준 계약 매출액은 30억 달러로 전분기보다 26% 증가했다. 올해 체결된 메롬 장기 계약 3건은 모두 앞선 계약보다 높은 가격을 받았다. 10월 계약은 설비용량과 에너지를 합산해 MWh당 80달러가 넘는 가격으로 선도 판매 장부 가운데 가장 높다. 인정 설비용량 약정은 2040년까지 이어지고, 계약 가격은 2027년부터 크게 오른다. 2027년 인정 설비용량 평균 가격은 MWd당 262달러로 2026년 4분기 244달러보다 높고, 2029년에는 478달러로 오른다. 회사는 2027년 2분기에 기존 선불 선도 판매 계약이 만료되면서 메롬 계약 판매에서 나오는 영업현금흐름이 늘 것으로 기대한다.

재무상태표에서는 총자산이 9억874만 달러로 지난해 말 4억805만 달러의 두 배 이상으로 커졌고, 총부채는 7억2173만 달러, 자기자본은 1억8701만 달러다. 올해 1~9월 공모를 통해 순 5376만 달러를 조달해 발행주식 수는 4381만 주에서 4715만 주로 늘었다.

증권가 컨센서스는 당분간 적자 기조를 예상한다. 2026년 연간 매출액은 4억4659만 달러로 전년 대비 4.87% 감소하고, 2027년 매출액은 4억7586만 달러로 6.55%, 2028년은 5억3335만 달러로 12.08% 늘어날 전망이다. 주당순이익(EPS)은 2026년 마이너스 0.79달러, 2027년 마이너스 1.05달러로 적자가 이어진 뒤 2028년 마이너스 0.29달러로 적자 폭이 줄어들 것으로 예상된다. 터틀크릭이 계획대로 진행돼 장기 계약 가격이 실적에 반영되기까지는 이익 개선이 더딜 것이라는 시각이 컨센서스에 담겨 있다.

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