압타르그룹(ATR)이 30일(현지시간) 3분기 실적을 발표하며 매출이 전년 대비 6% 늘어 10억 달러를 소폭 웃돌았지만, 조정 주당순이익(EPS)은 1.52달러로 6% 감소했다고 밝혔다. 회사는 4분기 조정 EPS 가이던스를 1.39~1.47달러로 제시했다. 가엘 투야 대표 취임 후 첫 어닝콜이다.

매출 성장 뒤 마진 압박, 응급의약품 재고 조정이 발목

경영진은 3개 사업부문 모두에서 핵심 매출이 5% 늘었고 조정 EPS가 가이던스 범위 상단에 위치했다는 점을 앞세웠다. 조정 EBITDA 마진 21.3%가 장기 목표 범위 안에 머물렀다는 점도 강조했다. 신임 대표의 첫 콜에서 안정감을 부각하려는 의도로 읽힌다.

다만 수치 이면은 녹록지 않다. 조정 EBITDA는 2억1700만 달러로 2% 감소했고 마진은 전년 23.2%에서 21.3%로 내려갔다. 연결 매출총이익률은 120bp 하락했는데, 응급의약품 등 고마진 제품 판매 감소와 뷰티·클로저스 부문의 마진 하락이 원인이다. 판매비와관리비는 1140만 달러 늘어난 1억6000만 달러로 매출 대비 비중이 15.5%에서 15.7%로 높아졌다. 대표 교체 관련 전문가 수수료, 러시아 매출채권 대손충당금, 연금 비용 이전 등이 겹쳤다. EPS 감소에는 이자비용 증가와 실효세율 상승도 작용했다.

러시아 자회사는 행정 통제 아래 놓이면서 9월 21일자로 연결에서 제외됐다. 세후 6040만 달러(희석 주당 0.94달러)의 비용이 잡혔으나 조정 실적에서는 빠졌고, 회사는 해당 자회사가 매출과 이익에서 중요한 비중이 아니라고 설명했다. 일회성 손실이 조정 EPS 방어의 배경이 됐다는 점에서 투자자는 조정 지표와 보고 지표의 차이를 함께 봐야 한다.

4분기 EPS 1.39~1.47달러, 제약 부문이 반등 견인

4분기 가이던스 중간값은 환율 조정 기준 전년 대비 17%, 단순 비교로 약 14% 높다. 3분기까지 누적 조정 EPS가 4.13달러로 환율 조정 기준 10% 감소한 점을 감안하면, 경영진이 연말 실적 반등을 자신하고 있다는 신호다. 가이던스는 실효세율 17.5~19.5%, 유로·달러 환율 1.12를 전제로 한다. 2026년 설비투자는 2억6000만~2억8000만 달러, 감가상각비는 3억1000만~3억2000만 달러로 기존 전망을 유지해 투자 기조에는 변화가 없다.

반등의 열쇠는 제약 부문이다. 3분기 제약 핵심 매출은 1% 증가에 그쳤지만 응급의약품 감소를 제외하면 8% 늘었다. 응급의약품 매출은 2026년 연간 약 6500만 달러 줄 것으로 예상되며 재고 조정 영향은 4분기에 마무리된다. 경영진은 소비자 건강 분배 시스템과 주사제용 엘라스토머 부품 수요를 근거로 연말 제약 성장과 마진 개선을 전망했다. 제약 조정 EBITDA 마진은 36.4%로 가이던스 상단을 웃돌았다.

주주환원 기조도 이어진다. 누적 잉여현금흐름은 1억9800만 달러이며, 자사주 매입과 배당으로 2억7200만 달러를 환원했다. 9월 30일 기준 자사주 매입 한도는 4억2000만 달러 남았고, 이사회는 분기 배당을 4% 올리기로 했다. 레버리지 비율은 1.49배다. 2027년 1월 1일자로 비르지니 마에스가 압타르 파마 사장에 선임되는 것은 핵심 사업부의 리더십 재편으로 해석된다.

날록손 바닥은 언제, 북미 뷰티는 회복 가능한가

Q&A의 최대 화두는 응급의약품이었다. 투야 대표는 날록손 재고 조정이 4분기에 마무리되고 있으나 기준선은 2027년 1분기까지 파악할 수 있다고 답했다. 공식 시장 데이터가 없어 고객사 의견에 의존한다는 설명은 가시성의 한계를 스스로 인정한 대목이다. 향후 성장률도 재고 조정 이전에 못 미치는 GDP 성장률 수준 또는 소폭 웃도는 수준으로 눈높이를 낮췄다. 4분기 매출총이익률은 계절적 약세 때문에 3분기 개선세를 이어가기 어렵다고 했고, 가이던스에 이미 반영했다고 선을 그었다.

제약 부문 장기 성장 목표(7~11%)에는 충분히 만족한다며 목표 조정 가능성을 일축했다. 사업의 약 90%가 반복 매출이고 주사제 부문이 6분기 연속 한 자릿수 후반 이상 성장했지만 특정 블록버스터 의약품에 의존하지 않는다는 답변은 성장의 질을 방어하려는 논리다. 안과 분야는 무보존제 제형 전환과 바슈롬과의 독점 협력이 동력으로 제시됐다.

가장 솔직했던 답변은 북미 뷰티였다. 투야 대표는 성과에 만족하지 못한다며 진단이 거의 끝났지만 빠른 해결책은 없고 개선도 직선적이지 않을 것이라고 밝혔다. 뷰티 조정 EBITDA 마진이 11.4%로 70bp 하락한 배경이다. 인디 브랜드 시장에서의 규모 부족, 일부 고객사 점유율 하락, 생산·품질·공급망 실행력이 원인으로 꼽혔고 관세 영향은 크지 않다고 했다. 3분기 기업 비용 급증은 대표 교체와 연금 항목에 따른 일시적 요인이며 장기 실효세율은 21~23%로 제시됐다. 날록손 기준선 확인과 북미 뷰티 회복 속도가 향후 주가의 관건이다.

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