비용 절감이 만든 EPS 질주, 특수제품 부문은 발목

트리마스(TRS)는 29일(현지시간) 컨퍼런스콜에서 3분기 조정 매출액이 1억7870만 달러로 전년 동기 대비 7.7% 증가했고, 조정 EPS는 0.50달러로 전년 0.17달러에서 급증했다고 밝혔다. 영업이익은 47.9% 늘어난 1360만 달러, 영업이익률은 200bp 확대된 7.6%였다.

경영진이 강조한 핵심 키워드는 비용 절감과 운영 실행력 개선이다. 다만 EPS 급증을 영업 개선만으로 설명하기는 어렵다. 항공우주 사업 매각 대금 운용에서 나온 이자수익과 자사주 매입에 따른 주식 수 감소가 함께 작용했기 때문이다. 이익의 질을 따질 때 영업 부문 개선과 재무적 효과를 구분해 봐야 한다는 점이 주목된다. 올해 비용 절감 조치는 올해 1050만 달러, 연환산 1600만 달러 효과를 목표로 계획대로 진행 중이다.

포장재 부문은 매출액이 8.8% 증가한 1억4800만 달러, 영업이익이 11.9% 늘어난 2040만 달러였다. 성장은 뷰티·퍼스널케어, 식음료, 생명과학, 산업용 전반의 물량 증가가 주도했다. 그러나 영업이익률 개선폭은 40bp(13.8%)에 그쳤다. 레진 가격 연동 계약에 따른 가격 인상에도 수지 원가가 예상보다 높았고 제품 믹스까지 불리해, 가격·원가 순효과가 기대에 못 미친 탓이다.

더 큰 문제는 특수제품 부문이다. 매출액은 2.7% 증가한 약 3100만 달러였지만 영업이익은 240만 달러에서 10만 달러로 급감했다. 노리스 실린더의 가동률 문제로 설비 중단과 생산성 저하, 처리량 제약이 이어졌고 철강 원가 상승도 겹쳤다. 회사는 운영 리더십을 보강했고 핵심 설비 2대가 예상 수준에 근접해 가동 중이라고 밝혔다. 매출 성장이 이익으로 연결되지 않는 구조가 3분기의 약점으로 드러났다는 해석이 가능하다.

EPS 가이던스 유지, 특수제품 마진 눈높이는 낮췄다

회사는 올해 조정 EPS 전망치 1.60~1.70달러를 유지했다. 이 전망에는 투자수익과 세금 관련 항목의 효과가 반영됐으며, 남은 항공우주 매각 대금의 본격적인 재투자는 가정하지 않았다. 향후 대금 활용 방안이 구체화되면 전망의 변수가 될 수 있다는 의미다.

매출 성장률 전망은 포장재와 특수제품 합산 4~6%로 소폭 상향했다. 포장재는 4~5% 성장에 영업이익률 14% 근접을 제시했다. 반면 특수제품은 매출 7~10% 성장을 유지하면서 영업이익률 전망을 4~6%로 낮췄다. 노리스 실린더 정상화에 시간이 걸린다는 점을 가이던스에 선제 반영한 조치로 읽힌다. 전사 영업이익률은 250bp 확대 전망을 유지했다. 4분기는 계절적 비수기로 순차적 매출 감소가 예상되지만 매출액, 이익, EPS 모두 전년 동기보다 개선될 전망이다. 2027년 가이던스는 제공하지 않았다.

포트폴리오 정비도 병행한다. 회사는 플렉시블 백인박스 사업 라팍을 링메탈에 매각하는 계약을 체결했으며 거래는 11월 초 마무리될 예정이다. 라팍의 연매출은 약 2000만 달러로 평균 이하의 수익성 구조를 가져, 매각은 사업 구성 개선에 기여한다는 설명이다.

재무 여력은 충분하다. 3분기 말 현금및현금성자산은 11억 달러 이상, 순현금은 약 7억6100만 달러이며 3분기 잉여현금흐름은 약 2100만 달러로 전년 400만 달러를 웃돌았다. 현금 평균 수익률은 약 3.9%였다. 항공우주 매각 발표 이후 자사주 매입은 누적 약 1억8400만 달러, 540만 주 이상이며 올해 발행주식 수는 5% 넘게 줄었다. 남은 매입 승인 한도는 약 6700만 달러다. 2029년 만기 4억 달러(금리 4.125%) 선순위 채권 외에 단기 만기 부채는 없다. 매각에 따른 법인세는 약 3분의 2를 납부했고, 할인 매입한 세액공제로 당초 예상 2억 달러 부담을 줄였다.

레진 원가와 노리스 회복 속도에 질문 집중

Q&A에서는 이익률 회복의 속도와 확실성에 질문이 몰렸다. 스와트 CFO는 상반기 100bp 역풍이 하반기에 중립화될 것으로 봤으나 3분기에는 효과가 덜 나타났다고 인정했다. 수지 가격이 예상만큼 빨리 내려오지 않았기 때문이다. 중동 분쟁이 안정돼 수지 가격이 내려가면 계약 구조상 시간이 지나며 전액 회수할 수 있다는 입장이지만, 시점은 제시하지 않았다. 외부 원자재 가격에 좌우되는 만큼 4분기 포장재 마진의 불확실성은 남는다.

노리스 실린더의 회복 속도를 묻는 질문에는 가이던스상 4분기 영업이익률이 3분기보다 개선될 것이라고 답했다. 그러나 모든 개선이 4분기에 끝나지는 않으며, 연초 구상한 지속 가능한 이익률로 돌아가려면 시간이 걸린다고 선을 그었다. 단기 반등 기대를 낮추는 신중한 답변이다. 스나이더 대표는 집중 공장에서 성과가 나고 있어 이 모델을 더 많은 공장으로 확대하겠다고 밝혔고, 수요 전망도 비교적 안정적이라고 평가했다.

KeyBanc 캐피털마켓 애널리스트가 M&A 파이프라인을 묻자 스나이더 대표는 생명과학 시장과 포장 사업의 프리미엄 포트폴리오 강화에 계속 초점을 맞춘다고 답했다. 다만 추가로 공유할 내용은 없다고 해, 대규모 매각 대금의 사용처에 대한 구체적 단서는 내놓지 않았다. 사실상 회피성 답변이었던 셈이다.

BWS 파이낸셜의 하메드 코르산드 애널리스트 질문에는 라팍 매각이 핵심 사업이 아닌 제품군을 정리하는 성격이며 생산시설 대부분이 매각에 포함된다고 답했다. 4분기는 통상 매출이 가장 낮지만 라팍을 제외한 비교 기준에서 수익성은 전년보다 높을 것이라고 밝혔다. 현금흐름은 4분기 재고와 매출채권이 풀리며 연중 가장 클 것이라고 설명했다. 주가 향방은 레진 원가 정상화와 노리스 실린더 회복, 매각 대금 활용 계획의 구체화 여부에 달려 있다.

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