벙기(BG)가 29일(현지시간) 3분기 컨퍼런스콜에서 조정 주당순이익(EPS) 2.56달러로 전년 동기(2.27달러) 대비 12.8% 늘었다며 연간 조정 EPS 가이던스 9.25~9.75달러를 유지한다고 밝혔다.

실적 개선 배경은 정책이 아닌 실행력, 일회성 비용이 GAAP 왜곡

조정 이자·세전이익(EBIT)은 9억9700만 달러로 전년 동기 9억2400만 달러보다 7.9% 증가했다. 일반회계기준(GAAP) EPS는 1.64달러로 전년 0.86달러의 약 2배 수준으로 뛰었지만, 평가손익 시차 손실 0.28달러와 특별 항목 비용 0.64달러가 반영된 수치다. 특별 항목은 브라질 사탕수수 공장 2곳 매각 0.43달러, 우크라이나·러시아 분쟁 0.11달러, 비테라 통합 0.10달러로 구성돼 구조적 부진보다는 포트폴리오 정리와 통합 비용의 성격이 강하다.

경영진은 바이오연료 정책 환경을 환영하면서도 3분기 성과의 핵심 동력은 정책이 아니라 실행력이라고 선을 그었다. 외부 변수에 기대지 않고 운영 역량으로 이익을 냈다는 점을 부각해 실적의 질을 강조한 셈이다.

사업부문별로는 온도 차가 뚜렷했다. 대두 가공·정제는 북미 가공 마진 개선이 이끌었고, 소프트시드는 전 지역에서 양호했다. 반면 열대 오일·특수 원료는 지정학적 무역 차질에 따른 마진 압박과 신규 설비 시운전·전환 비용으로 북미, 유럽, 아시아 모두 후퇴했다. 아르헨티나 소프트시드 부진은 높은 전년 기저와 흑해 분쟁으로 호황이던 해바라기유 수요 진정 탓이라는 해명이어서 일시적 요인을 강조하는 방어적 색채도 읽힌다. 순이자비용은 순부채 증가와 이자수익 감소로 1억8800만 달러로 늘었다.

대형 투자 사이클 전환점, 내년 주당 1.50달러 안팎 개선 청사진

연간 가이던스 총액은 유지됐지만 내부 구성은 조정됐다. 대두 가공·정제는 종전보다 소폭 낮아지고 열대 오일·특수 원료는 낮아지며 곡물 유통·제분은 높아질 것으로 예상했다. 조정 유효세율은 23~25%로 범위를 좁혔고, 순이자비용 전망은 6억4000만~6억7000만 달러로 상향했다. 설비투자는 15억~17억 달러 범위의 상단, 감가상각비는 약 9억7500만 달러로 제시했다.

전략적 무게중심은 투자 집행에서 수확 단계로 옮겨가고 있다. 대형 신규 프로젝트 4건 중 3건이 가동 중이다. 쉐브론 합작 루이지애나 데스트레한 시설은 이달 가동을 시작했고, 인디애나 모리스타운 대두 단백질 공장은 고객 인증을 거쳐 내년부터 기여한다. 네덜란드 베스트자안 정제 공장은 2027년 1분기 가동이 목표다. 최고재무책임자는 이들 프로젝트가 내년 주당 약 0.50달러의 이익 개선을 낼 것으로 봤다. 올해는 비용과 기여가 대체로 상쇄된다.

비테라 시너지도 상향 기조다. 비용 시너지 목표는 2억5000만 달러에서 3억5000만 달러로 높아졌고, 올해 절감액은 목표 1억9000만 달러를 넘어선 2억 달러 이상이 예상된다. 내년에는 비용 시너지와 상업 시너지가 각각 주당 약 0.50달러를 더할 전망이다. 서부 대두 압쇄 물량 확보, 브라질 밀 제분망 확대, 로자 브랑카 브랜드 전국 확장, 면화 사업 확대가 상업 시너지의 구체적 경로로 제시됐다.

재무 체력은 이를 뒷받침한다. 연초 이후 조정 영업활동 자금은 20억 달러를 웃돌았고 유지보수 투자를 뺀 가용 현금흐름은 약 16억 달러다. 배당 4억1400만 달러, 성장 투자 7억5300만 달러, 자사주 매입 약 2억5000만 달러를 집행했다. 조정 레버리지 비율은 1.9배, 미사용 신용한도는 약 85억 달러다. 다만 2027년 가이던스는 제시하지 않았다.

4분기 전망 저조 논란에 CFO 해명, 거시 변수가 주가 열쇠

질의응답의 초점은 4분기 내재 전망이 낮아 보이는 이유였다. 존 네플 최고재무책임자는 영업이익 기준으로는 거의 변동이 없다고 답했다. 운전자본 부담에 따른 이자비용 증가와 소폭 오른 유효세율이 주된 요인이라는 설명이어서, 사업 모멘텀 둔화가 아니라 재무 비용 요인이라는 점을 명확히 짚었다. 이는 보수적 가이던스 해석을 완화하는 답변으로 평가된다.

그레고리 헥먼 대표는 향후 변수로 중동과 흑해 분쟁, 호주 작황과 날씨, 미중 무역 교역의 시기와 규모를 꼽았다. 통제 가능한 요인에는 자신감을 보이면서도 불확실성이 크다고 인정해, 연간 가이던스 범위를 유지하되 상향에는 선을 그은 신중한 입장으로 해석된다.

시장 환경 관련 답변도 투자자에게 의미가 있다. 남미에서는 아르헨티나가 2분기보다 개선됐고 브라질은 소폭 낮아졌으며, 환율 변동으로 농가 판매가 다시 늘었다. 식물성 유지 가격이 중반 이후 에너지 가격과 분리됐다는 진단은 에너지 가격이 내려가도 업계 수급 구조가 근본적으로 달라지지 않을 것이라는 논리로 이어진다. 유럽연합 산림벌채 규제는 연말 시행을 기본 가정으로 뒀다.

최근 12개월 조정 투하자본이익률(ROIC)은 8.8%, 자기자본 현금수익률은 12%로 자기자본비용 7.2%를 웃돌았다. 내년 프로젝트와 시너지로 주당 약 1.50달러 개선 요인이 거론되는 만큼, 향후 주가 향방은 지정학 변수 속에서 4분기 실적 달성과 신규 설비 가동 안착 여부가 관건이다.

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