랩코프홀딩스(LH)가 28일 3분기 매출액이 38억 달러로 전년 동기 대비 6.9% 증가하고 비일반회계기준(non-GAAP) 조정 EPS가 4.78달러로 14.5% 늘었다며, 연간 매출액과 조정 EPS 가이던스 중간값을 각각 6500만 달러, 0.18달러 상향한다고 발표했다.

물량이 끌고 이익률이 받쳤다, 6분기 연속 마진 개선

경영진은 물량 증가, 이익률 개선, 모멘텀을 반복적으로 강조하며 자신감 있는 어조를 유지했다. 3분기 조정 영업이익은 5억7000만 달러로 매출 대비 15%를 기록해 전년 동기 5억1300만 달러(14.4%)보다 60bp 개선됐다. 줄리아 왕 최고재무책임자(CFO)가 자체 성장과 운영 효율화를 주된 요인으로 꼽았다는 점에서, 가격 인상보다 물량과 비용 구조가 이익 개선의 실체임을 부각하려는 의도로 읽힌다. 매출 증가분 가운데 자체 성장률은 5.5%, 순인수 효과는 1.5%였고 환율은 0.1%포인트 감소 요인이었다.

진단 부문 매출은 29억 달러로 6.5% 늘었고 자체 성장률 4.4% 중 물량이 3.1%, 가격·믹스가 1.3%였다. 부문 조정 영업이익률은 16.7%로 40bp 개선됐다. 전문 특수검사 비중이 2024년 1분기 약 38%에서 42%로 높아졌다는 설명은 고부가 검사 중심의 믹스 전환이 마진을 끌어올리고 있음을 뜻한다.

바이오파마 임상검사 서비스(BLS) 부문은 매출 8억6700만 달러로 8.5% 증가했고 이익률은 18.3%로 180bp 확대됐다. 다만 중앙검사 매출 11.3% 성장에 임상시험 개시 시점의 일시적 호조가 일부 포함됐다고 스스로 밝힌 대목은 성장률을 그대로 외삽하기 어렵다는 신중함으로 해석된다. 잉여현금흐름은 운전자본 개선에 힘입어 4억1200만 달러로 전년 2억8100만 달러보다 늘었다.

가이던스 상향 이면, PAMA 1억2500만 달러와 인수합병 카드

회사는 연간 매출 증가율 전망을 5.9~6.7%로 중간값 기준 50bp 올렸다. 진단 부문은 5.5~6.2%, BLS 부문은 7.4~8.4%로 BLS 중간값을 190bp 높였다. 조정 EPS 가이던스는 18.30~18.70달러로 중간값 기준 12.5% 성장을 의미한다. 환율 효과를 제외한 매출 가이던스 상향폭 7500만 달러가 모두 자체 성장률 개선에서 나왔다는 설명은 상향의 질을 강조한 대목이다. 잉여현금흐름 가이던스는 12억4000만~13억6000만 달러를 유지했고 설비투자는 매출의 약 4% 수준이며, 효율화 프로그램 론치패드의 연간 절감 목표도 1억2500만 달러로 유지됐다.

전략적 변수는 메디케어 임상검사 수가 개편(PAMA)이다. 2027년부터 수백 개 검사의 상환 수가를 낮추는 수가표 초안이 2024년 메디케어 파트B 지급 대상 검사실 가운데 2%의 자료에만 근거했다는 점에서 회사는 실망감을 숨기지 않았다. 2027년 영향은 약 1억2500만 달러로 추정했고, 기본 시나리오는 PAMA 시행이지만 RESULTS 법안 통과나 시행 유예 가능성에도 신중한 기대를 유지한다. 2026~2029년 중장기 전망은 재확인했으며 2027년 가이던스는 내년 2월 제시한다.

상쇄 수단으로는 인수합병이 전면에 섰다. 3분기에 MLM 메디컬 랩스 인수를 마쳤고, 분기 종료 후 바이오레퍼런스 헬스 일부 자산, 미리어드 제네틱스 산전 검사 사업, 밀레니엄 헬스 인수 계약 3건을 체결했다. 바이오레퍼런스는 첫 12개월 매출 약 2억5000만 달러와 조정 EPS 약 0.15달러, 미리어드는 매출 약 1억6000만 달러 추가가 예상된다. 인수는 연 매출 성장률에 1.5~2.5% 기여할 것으로 제시됐다.

Q&A 최대 쟁점은 2027년 마진, PAMA 상쇄 가능성

애널리스트 질문은 2027년 이익률 전망에 집중됐다. 애덤 셰크터 대표는 PAMA를 제외하면 진단 부문 이익률이 계속 개선될 것이라며, 기초 진단 사업, 바이오파마 사업, 론치패드, 사업 개발 네 가지 수단으로 충격을 상쇄하겠다고 답했다. 그러나 PAMA 시행 연도는 다른 해보다 어려울 것이라고 인정해, 마진 개선 기조의 일시적 훼손 가능성을 완전히 배제하지 않았다. 구체적인 2027년 이익률 수치는 제시하지 않은 채 내년 2월 가이던스로 공을 넘긴 점도 시장의 불확실성이 당분간 남는 이유로 해석된다.

왕 CFO가 3분기를 전사 이익률 6분기 연속 개선이라고 짚은 것은 상쇄 능력에 대한 근거로 제시된 셈이다. 2028~2029년 추가 영향은 2027년보다 훨씬 작아 관리 가능하다는 설명도 나왔다. 다만 1억2500만 달러는 전통적 메디케어·메디케이드 부문 기준이어서 다른 사업으로 일부 파급이 있을 수 있다고 밝혀, 하방 리스크가 추정치보다 클 수 있다는 여지를 남겼다.

인수합병과 관련해서는 파이프라인이 여전히 탄탄하고 PAMA 시행 시 영세 병원과 지역 검사실의 사업 재검토로 기회가 더 늘 수 있다고 답했다. 바이오파마 수요는 대형 제약사 중심으로 종양학과 전문 분야에 더해 GLP-1 계열 임상 등 심혈관·대사 분야에서도 기회가 늘고 있으며, 처리 능력은 충분하고 인디애나폴리스에 신규 검사시설을 짓고 있다고 설명했다. 건강보험개혁법(ACA) 영향은 진단 물량의 약 30bp 감소 요인이었고 4분기에도 비슷할 전망이다. 분기 말 현금은 2억6200만 달러, 총부채는 59억 달러, 자사주 매입 잔여 한도는 약 14억 달러로, 주가 향방은 PAMA 상쇄 로드맵의 구체성이 좌우할 것으로 보인다.

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