운임 급등 업고 두 자릿수 이익 성장, 효율화 기조는 그대로

C.H.로빈슨(CHRW)이 28일 열린 3분기 어닝콜에서 총 매출액이 전년 동기 대비 29.5%, 조정 매출총이익(AGP)이 14.5% 증가했다고 밝히고, RXO 인수 발표에 따라 투자등급 신용도를 유지하기 위해 자사주 매입을 중단했다고 공개했다.

경영진이 가장 강조한 대목은 시장을 웃도는 성장과 가격 환경 활용이다. 북미 육상운송(NAST) 물량은 3.5% 늘어 캐스 화물출하지수(0.3% 감소)를 14분기 연속 앞섰다. 미국 DAT 현물 운임(유류비 제외)이 약 37% 오른 상황에서 높은 마진의 비계약 물량을 확보하고 계약 물량 가격을 재조정해 트럭 적재 선적당 AGP를 17% 끌어올렸다. 트럭 적재 물량 구성은 계약 70%, 비계약 30%로 변함이 없어, 이익 개선이 물량 믹스 변화가 아닌 가격 대응력에서 나왔다는 점이 확인된다.

월별 영업일당 AGP 증가율이 7월 6%, 8월 14%, 9월 24%로 가팔라진 것도 주목된다. 분기 후반으로 갈수록 운임 강세와 트럭 적재 수익성 개선이 실적에 더 크게 반영됐다는 의미다. 데이비드 보즈먼 대표가 이번 분기를 두 자릿수 이익 성장을 이어간 분기로 규정한 것은 외부 환경에 기댄 일회성이 아니라는 자신감의 표현으로 읽힌다.

수익성 지표도 이를 뒷받침한다. 구조조정 비용 제외 NAST 영업이익률은 40.3%로 110bp, 글로벌 포워딩은 36.6%로 660bp 각각 상승해 중기 목표인 40%와 30%를 모두 넘어섰다. 평균 인력은 전년 대비 10.4% 줄었는데도 인건비는 성과급 증가로 5% 늘어난 3억5700만 달러(구조조정 제외)를 기록했다. 물량 증가와 인력 증가를 분리하는 전략이 숫자로 입증되고 있다는 해석이 가능하다. 다만 판매비와관리비(구조조정·기타 제외)가 2510만 달러 늘어난 1억6100만 달러를 기록했고, 주된 원인이 보험금 청구 관련 비용이라는 점은 부담이다.

RXO 인수가 바꾼 자본배분, 2028년 말까지 레버리지 복귀

이번 가이던스의 핵심은 수치 조정보다 자본배분 우선순위의 전환이다. 회사는 RXO 인수가 마무리되면 레버리지 비율이 높아질 것으로 예상하고, 자사주 매입을 중단한 채 2028년 말까지 목표 레버리지 범위로 복귀하겠다고 밝혔다. 3분기 주주환원은 자사주 매입 2억1400만 달러와 배당 7500만 달러를 합쳐 2억8900만 달러로 전년 대비 약 52% 늘었지만, 앞으로는 이 같은 속도의 환원을 기대하기 어렵게 됐다. 순부채 대비 EBITDA 비율은 1.71배로 2분기 말 1.64배에서 올랐고 인수 이후 추가 상승이 불가피하다.

연간 비용 전망은 일부 조정됐다. 인건비는 13억6000만~13억7000만 달러로 제시했고, 판매비와관리비는 기존 5억4000만~5억8000만 달러에서 5억8500만~5억9000만 달러로 높였다. 감가상각비는 기존 9500만~1억500만 달러 범위의 하단에 머물 전망이다. 법인세율은 18~20%, 설비투자는 6500만~7500만 달러로 종전 전망을 유지했다. 3분기 설비투자는 1750만 달러, 실효세율은 20.6%였다.

이익 전망은 보수적이다. 연간 영업이익이 목표 범위 안에서 달성될 것이라고 자신하면서도, 하단이 희석 주당순이익(EPS) 6달러 이상에 해당하는 이 범위 안의 특정 구간은 제시하지 않았다. 범위는 2025년 10월 상향한 목표와 같아 추가 상향은 없었다. 데이먼 리 최고재무책임자(CFO)가 NAST 40%, 글로벌 포워딩 30%의 중기 마진 목표를 바꾸지 않겠다고 밝힌 점도 현재 마진이 목표를 넘어선 만큼 정상 수준을 넘는 구간이라는 신중한 시각을 시사한다.

4분기 환경에 대해서는 시장 물량이 통상 3분기보다 줄어든다고 전제했다. 팬데믹 해인 2020년을 제외한 10년 평균 캐스 지수는 전분기 대비 3.4% 감소했다. 그럼에도 전년 동기 대비로는 시장 대비 초과 성장이 이어질 것으로 보고, 추수감사절부터 새해 첫날까지 트럭 현물 운임이 오를 것으로 전망했다. 영업활동 현금흐름은 1억2400만 달러였으나 운임 상승으로 매출채권이 늘어 순 운전자본 부담은 높은 수준이다. 분기 말 유동성은 약 7억4700만 달러다.

RXO 고객 이탈·인력 유출 우려에 선제 방어

질의응답은 RXO 인수에 집중됐다. 애널리스트들이 가장 우려한 것은 고객 이탈과 핵심 인력 유출이다. 보즈먼 대표는 RXO 트럭 적재 중개 상위 100개 고객을 외부 자문단과 분석한 결과 고객 중복이 제한적이라고 밝혔다. 마이클 카스타네토 NAST 사장은 라스트마일과 긴급 배송 등 양사가 거의 겹치지 않는 영역이 있다고 보탰다. 일부 이탈은 이미 제시한 순 시너지 3억 달러 전망에 반영돼 있다는 답변은 구체적인 수치를 근거로 한 명확한 대응으로 평가된다.

리 CFO는 RXO의 매출총이익률이 건전해 수익성 때문에 신규 물량을 거절할 가능성은 낮고, 부담은 서비스 비용 측면에 있다고 설명했다. 핵심 인력 문제에 대해서는 생산성 향상이 영업·고객 관리 직군이 아닌 운영 및 후선 업무에 집중돼 있다며 같은 방식을 RXO에도 적용하겠다고 밝혔다. 통합 과정에서 고객 접점 인력을 건드리지 않겠다는 신호여서 시장의 우려를 일부 덜어줄 수 있다.

보험 비용 질문에는 비교적 구체적으로 답했다. 리 CFO는 2027년 보험 갱신 협상이 진행 중이며 12월 중하순에 확정될 것이라며, 결과가 나오는 즉시 다음 어닝콜을 기다리지 않고 공시하겠다고 약속했다. 자동차 배상책임보험은 총 매출액의 0.25% 수준이라고 설명해 규모 자체는 제한적이라는 점을 부각했다. 다만 갱신 결과가 판매비와관리비 전망에 변수로 남아 있어 12월 공시가 단기 주가 변동 요인이 될 수 있다.

글로벌 포워딩 성장 여력에 대해서는 NAST에서 활용한 에이전트형 인공지능 플랫폼과 가격·원가 산정 모델을 적용 중이라며 마진 개선과 매출 성장 여지가 크다고 답했다. 보즈먼 대표는 매년 약 3000만 달러의 임금 인상 부담을 흡수하고도 2024~2026년 두 자릿수 이익 성장을 이뤘다고 강조했다. 거시 환경에 대해 리 CFO는 기술과 일부 제조업에서 회복 조짐이 있으나 주택, 제조업, 소매 대부분은 여전히 부진해 신중하게 낙관한다고 밝혔다. 투자자에게는 RXO 통합 성과와 보험 갱신 결과, 레버리지 복귀 속도가 향후 주가의 관건이다.

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