코카콜라펨자SAB(KOF)가 26일(현지시간) 3분기 실적 컨퍼런스콜에서 매출액이 전년 동기 대비 10.9% 증가한 797억 멕시코페소, 영업이익이 15.4% 증가한 119억 멕시코페소를 기록했다고 밝혔다. 통합 판매량은 5.3% 늘어난 11억 유닛케이스로 3분기 기준 사상 최대였으며, 모든 지역에서 증가세를 나타냈다.

판매량 사상 최대에도 일회성 이익 걷어내면 수익성은 후퇴

경영진은 이번 분기 호실적의 동력으로 판매량 확대와 매출 성장 관리(RGM) 활동을 꼽았다. 환율 영향을 제외한 매출 증가율은 11.3%였다. 불리한 제품 구성과 환율 환산 효과를 부담 요인으로 인정했지만, 설명의 무게중심은 물량 성장과 가격·제품 믹스 관리 역량에 놓였다.

매출총이익은 14.5% 늘어난 370억 멕시코페소, 매출총이익률은 140bp 상승한 46.5%였다. 감미료와 페트 원가 하락, 헤지 전략, 주요 영업 통화의 달러 대비 강세가 원가를 낮췄다. 알루미늄 가격 상승은 일부 상쇄 요인이었다.

다만 영업이익률 14.9%(60bp 상승)에는 브라질에서 회수한 보험금 11억 멕시코페소가 포함돼 있다. 이를 제외하면 영업이익 증가율은 7.4%로 낮아지고 영업이익률은 13.6%로 40bp 하락한다. 마케팅, 운송, 정비, 인건비 증가와 영업 외환손익이 이익으로 손실로 돌아선 점이 발목을 잡았다. 헤드라인 수치보다 체감 수익성이 약하다는 점이 주목된다.

조정 EBITDA는 16.2% 늘어난 168억 멕시코페소(이익률 21.1%)였고, 보험금 효과를 빼면 증가율 10.6%, 이익률 19.7%다. 지배주주 순이익은 5.5% 늘어난 62억 멕시코페소에 그쳤다. 종합금융손익은 20억 멕시코페소 순비용으로 전년 13억 멕시코페소보다 늘었고, 브라질 금리 상승에 따른 금융상품 손실이 3억7700만 멕시코페소(전년 3900만 멕시코페소)로 불어났다.

지역별로는 명암이 갈렸다. 멕시코·중미는 매출이 8.3% 늘었지만 영업이익은 3.1% 감소한 65억 멕시코페소, 영업이익률은 14.3%로 170bp 하락했다. 반면 남미는 매출 14.7% 증가, 영업이익 51.2% 급증(53억 멕시코페소), 영업이익률 15.7%(380bp 상승)로 이익 성장을 이끌었다.

2027년은 정상화의 해, 헤지와 주주환원 발표가 전략 축

회사는 구체적인 다음 분기 수치 가이던스를 제시하지 않았다. 대신 2027년을 소비자 반발과 특별소비세 같은 외부 충격이 없는 비교적 정상적인 해로 보며 다소 낙관적이라는 입장을 밝혔다. 올해 상반기 멕시코에서 특별소비세 가격 전가가 소비에 부담을 줬다는 점을 감안하면, 내년에는 기저 효과가 사라져도 가격 정책이 작동할 것이라는 자신감의 표현으로 해석된다.

원가 측면에서는 2026년 필요량 중 페트 약 65%, 설탕 88%, 고과당옥수수시럽 98%, 알루미늄 74%를 헤지했다. 2027년분도 페트 약 16%, 설탕 85%, 고과당옥수수시럽 94%, 알루미늄 54%를 확보했고, 일부는 2026년과 대체로 비슷한 가격이라고 밝혔다. 감미료 중심으로 내년 원가 가시성을 높였다는 점에서 마진 방어 의지가 읽힌다. 다만 페트 헤지 비중이 낮아 변동성은 남아 있다.

이안 크레이그 대표는 2027년을 위한 혁신 제품 파이프라인이 탄탄하다고 강조했다. 코카콜라 트리플 제로와 토포치코 스파클링 신제품이 기대를 웃돌며 공급 부족까지 발생한 만큼, 제품 믹스 개선이 내년 성장 전략의 한 축이 될 가능성이 크다.

남미에서는 콜롬비아와 베네수엘라의 생산능력이 빠듯하고 재고도 매우 낮은 상태여서 투자를 확대하고 있다. 멕시코 남동부 물류 비용 대응을 위한 효율화와 장기적인 신규 공장 프로젝트도 검토 대상이다. 자본 배분에 대해서는 분석을 마쳤고 주주환원 방식을 내년 초 발표할 예정이어서, 투자자에게는 배당·자사주 정책이 다음 주가 촉매가 될 수 있다. 회사는 S&P 글로벌 기업 지속가능성 평가에서 사상 최고인 82점도 받았다.

멕시코 판관비·브라질 세제 개편, 가격 전가로 막겠다는 답변

질의응답은 멕시코 소비 환경과 마진 압박에 집중됐다. 경영진은 소비가 7월부터 점진적으로 개선됐고 일평균 판매는 보합이거나 완만한 개선 흐름이라고 진단했다. 3분기까지는 전년 소비자 반발에 따른 낮은 기준치 효과가 있었다고 인정해, 판매량 4.2% 증가를 온전한 수요 회복으로 보기는 어렵다는 점을 사실상 시인했다. 8월에 이어 11월 중순에도 추가 RGM 활동이 예정돼 있으며, 8월 가격 조정은 소비자가 무리 없이 받아들였다고 설명했다.

멕시코 판관비 부담에 대해 게라르도 셀라야 최고재무책임자는 계획에 없던 3리터 코카콜라 등 대용량 제품 판매가 급증해 규모는 커졌지만 마진에는 압박이 됐다고 답했다. 9월 말 페소 약세로 달러 표시 매입채무 관련 손실이 발생했고 약세가 연말까지 이어질 것으로 예상했다. 최저임금 인상의 상위 직급 파급과 톨루카 공장발 남동부 운송비도 부담이다. 회사는 이런 부담이 업계 전반의 문제라며 RGM으로 상쇄할 수 있다고 봤다. 명확한 답변이지만 4분기 환율 손실은 단기 리스크로 남는다.

브라질에서는 선택소비세 도입 가능성과 주 5일 근무 전환이 쟁점이었다. 크레이그 대표는 중립적 세율을 위해 정부와 협의 중이며 세액은 아직 알 수 없다고 밝혀 불확실성을 인정했다. 다만 중립적이지 않을 경우 RGM으로 영향을 100% 전가하겠다며, 최근 3년간 확보한 점유율 완충 여력이 크다고 강조했다. 노동 개편은 2027년 예외적 영향 요인으로 보고 생산성 개선과 RGM으로 대응하겠다고 했다.

경영진이 가격 전가 능력에 거는 신뢰가 높다는 점이 확인됐지만, 세제 세부안과 비용 영향이 확정되지 않았다는 점은 브라질 마진의 변수다. 향후 주가 향방은 멕시코 마진 회복 속도와 내년 초 주주환원 발표가 가를 것으로 보인다.

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