젠썸(THRM)이 3분기 매출액이 4억500만 달러로 전년 대비 4.7% 늘었지만 조정 희석 EPS는 0.33달러로 약 55% 급감했고, 모딘 퍼포먼스 테크놀로지스 합병 완료에 따라 4분기부터 모딘 실적을 반영해 연간 가이던스를 상향했다고 22일 밝혔다.

합병 비용·세율에 가려진 EPS 급감, 본업은 시장 상회

조정 희석 EPS는 전년 동기 0.73달러에서 0.33달러로 줄었다. 경영진은 원인으로 인수합병 비용의 시점과 처리 방식에 따른 세율 상승을 지목했다. GAAP 기준으로는 0.08달러 적자였으며 합병·구조조정 비용이 주당 약 0.37달러 반영됐다. 일회성 요인을 앞세운 방어적 설명이지만, 조정 EBITDA(4500만 달러) 마진이 11.1%로 전년 12.7%보다 낮아진 점은 비용 항목만으로 설명되지 않는다.

실제로 전년 대비 마진 하락의 약 3분의 1은 원자재 인플레이션과 가격 전가 문제에서 비롯됐다. 고객사와 공식적인 비용 회수 장치가 없어 건건이 협상해야 하는 구조적 약점이 드러난 대목이다.

반면 사업 지표에서는 자신감이 읽힌다. 자동차 기후·편의 솔루션 매출은 8.8% 증가해 주요 시장 경량차 생산량을 12%포인트 웃돌았다. 중국에서는 현지 완성차업체 매출이 글로벌 완성차업체 대상 매출을 사상 처음 넘어섰다. 허리 지지·마사지 솔루션 매출은 25% 이상 늘었고, 3분기 신규 수주는 5억5500만 달러로 연초 이후 누적 16억 달러를 넘었다. 누적 조정 EPS는 1.90달러로 전년 1.78달러를 웃돌았다.

다만 조정 잉여현금흐름은 약 5900만 달러로 전년 7200만 달러보다 줄었다. 순차입 레버리지는 0.4배, 유동성은 4억9400만 달러로 재무 여력은 충분하다는 평가가 가능하다.

2030년 매출 35억 달러 청사진, 모딘 합병이 전략 축

연간 가이던스 중간값은 매출액 18억7500만 달러, 조정 EBITDA 2억2000만 달러, 잉여현금흐름 약 1억1000만 달러, 설비투자 5500만 달러다. 4분기 모딘 기여분은 매출 약 2억7500만 달러, 조정 EBITDA 약 2800만 달러, 잉여현금흐름 1500만~2000만 달러로 가정했다. 기존 젠썸 사업은 올해 한 자릿수 중후반 성장이 예상되며, 매출은 기존 범위 상단에 근접하고 EBITDA는 중간값 부근일 것으로 전망했다. 7월 이후 인플레이션이 가팔라진 영향이 반영된 것으로 해석된다. 2027년 전망은 2월 어닝콜에서 제시된다.

합병 후 회사의 체급은 달라진다. 2026년 6월 30일 기준 최근 12개월 합산 매출은 27억 달러, 조정 EBITDA는 3억4600만 달러로 이전 추정보다 2000만 달러 늘었다. 회사는 2030년까지 매출 35억 달러 이상, 조정 EBITDA 5억 달러 이상, 향후 4년간 조정 비레버리지 잉여현금흐름 10억 달러 이상을 제시하고 비용 시너지 2500만 달러 목표도 유지했다. 인도에서는 모딘의 현지 기반으로 대형 경량차 업체의 공기 이동 장치 수주를 확보했다. 평생 매출 약 2500만 달러 규모이며 출하는 2027년 4분기 시작된다.

신사업도 로드맵이 구체화됐다. 홈·오피스 부문은 2028년까지 연환산 매출 3000만 달러의 가시성이 높고 1억 달러 목표를 뒷받침할 파이프라인이 있다. 의료 부문은 FDA 승인을 받은 환자 안전 시스템 ThermAffyx를 3분기에 출시했고 IME 인수도 마쳤다. 매출 시너지는 2028년 싹이 트고 2029년부터 본격 반영돼 2030년에 대부분 나타나는 하키스틱 형태가 될 전망이어서, 단기 실적보다 장기 성장 스토리에 무게가 실린다.

주주환원은 공격적이다. 합병 종료 후 6350만 달러의 특별배당을 지급했고, 시너지 반영 후 합산 순차입 레버리지는 기존 추정 1배보다 낮은 0.8배로 추산했다. 10월 1일 이후 약 200만 주를 6000만 달러에 매입했으며 승인 한도 3억4000만 달러가 남아 있다. 4분기에도 지금까지 이상의 매입을 예상하고, 거래 조건에 따른 2년간 1000만 주 한도 중 800만 주가 남았다. 경영진이 현 주가를 미래 전망 대비 저평가로 본다는 신호로 읽힌다.

가격 전가 지연이 Q&A 핵심, 2027년 마진 15% 복귀 시험대

질의응답은 가격·원가 압박에 집중됐다. 경영진은 3분기 들어 운임 부문 상승이 가팔라졌고 협상에 시간이 더 걸린다고 설명했다. 이러한 회수 지연이 2027년에도 이어질 것이라고 인정한 점이 가장 눈에 띈다. 원가 부담이 단기 이슈가 아니라는 사실상의 경고여서 내년 마진 눈높이를 낮출 요인으로 작용할 수 있다. 다만 경영진은 인플레이션의 피해자가 되지 않겠다며 가동률과 직접 노무 효율이 개선됐고 스크랩 등 불량 비용 비중이 낮아졌다고 방어했다.

모딘의 4분기 EBITDA 마진이 약 10%로 인수 당시 11%를 밑돈다는 지적에는, 인수 후 3주밖에 지나지 않아 보수적 가정이 반영됐다고 답했다. 모딘 계약에는 가격 연동 조항이 있으나 회수에 시차가 생기며, 장기적으로는 더 높은 수준에서 운영될 것으로 기대한다고 밝혔다. 수치로 반박하기보다 시간에 기댄 답변이라는 점에서 향후 분기 확인이 필요하다.

성장 전망에서는 기존 젠썸 사업의 2027년 매출 17억 달러 전망에 여전히 확신이 있다고 강조했다. 모딘은 데이터센터 등으로 향하는 디젤 발전용 수요가 늘어 수주잔고가 쌓였고 생산능력도 갖췄으며 상용차 회복 조짐도 나타난다. 반면 자동차 시장 자체는 성장 없는 보합세로 예상했다. 멕시코 시설 통합은 대부분 끝났고 체코 공장 폐쇄도 이번 분기 완료될 예정이어서, 2027년에는 기존 사업 마진 15% 복귀를 위한 큰 폭의 개선이 나타날 것이라는 설명이다. 판매비와관리비 증가는 거래 관련 비용과 IME 인수, 감가상각, 인건비 증가가 원인이라고 밝혔다.

결국 구조조정 효과와 가격 전가 지연 사이의 균형이 2027년 마진 회복의 관건이며, 2월 가이던스가 주가 방향을 가를 첫 시험대가 될 전망이다.

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