펭귄솔루션스(PENG)가 6일 열린 2026회계연도 4분기 어닝콜에서 매출액 5억6700만 달러로 전년 동기 대비 68% 증가하고 주당순이익(EPS) 1달러로 133% 늘어 매출·영업이익·순이익 등 6개 항목에서 분기 사상 최대 기록을 세웠으며, 2027회계연도 매출 가이던스를 약 24억3000만 달러(약 40% 증가)로 상향했다고 밝혔다.

분기 매출은 전분기 대비로도 18% 늘었다. 2027회계연도 EPS 전망은 약 4.45달러(±0.70달러)로 약 55% 증가를 제시했다. 지난 분기 내놓은 예비 전망인 매출·EPS 약 30% 성장을 크게 웃도는 수준이다.

메모리 158%↑가 만든 사상 최대 실적, 수주 확신 앞세운 자신감 톤

경영진은 이번 분기를 사상 최대 실적으로 규정하며 시종 자신감 있는 어조를 유지했다. 가이던스 상향의 근거로 하반기 실적, 수주 증가, 메모리 강세, 네오클라우드 고객의 AI 인프라 수요 가속을 반복해서 내세웠다.

숫자 뒤의 핵심 동력은 메모리다. 통합 메모리 부문 4분기 매출은 3억4100만 달러로 158% 급증해 전체의 60%를 차지했고, 회사는 물량과 가격이 동반 상승했다고 설명했다. 어드밴스드 컴퓨팅 부문은 1억5400만 달러로 11% 늘었는데, 이 중 비하이퍼스케일 AI 인프라 매출이 99% 늘어 부문의 66%를 차지했다. 반면 서비스 매출은 5700만 달러로 11% 줄었고, 회사는 하이퍼스케일 서비스 물량 감소를 이유로 들었다.

수익성은 비용 통제가 뒷받침했다. 영업비용은 7300만 달러로 13% 늘어 매출 증가율을 크게 밑돌았고, 영업이익은 9000만 달러로 129% 급증했다. 영업이익률은 15.8%로 4.2%포인트 확대됐다. 매출총이익률은 28.8%로 전분기보다 0.7%포인트 올랐다.

다만 연간 기준 매출총이익률은 29.3%로 1.7%포인트 하락했다. 회사는 AI 인프라 하드웨어 비중 확대를 원인으로 인정했는데, 마진 희석을 감수하고 외형 성장을 우선하는 전략으로 해석된다.

현금흐름은 부담 요인이다. 4분기 영업활동 현금흐름은 1억6300만 달러 유출, 연간으로는 1억5200만 달러 유출이었다. 매출채권 7억9600만 달러, 재고자산 7억4900만 달러 등 운전자본 투자가 급증한 결과다. 성장의 대가가 현금흐름에 먼저 나타나고 있다는 점이 주목된다.

전환사채로 실탄 확보, 마진 28% 하향 설계한 40% 성장 가이던스

2027회계연도 가이던스는 성장 지속과 마진 하락 감수라는 두 가지 메시지를 동시에 담았다. 부문별로는 어드밴스드 컴퓨팅이 약 40%(±10%포인트), 통합 메모리가 약 50%(±10%포인트) 증가하고 최적화 LED는 전년과 비슷할 것으로 제시했다.

매출총이익률은 약 28%(±2%포인트)로 2026회계연도 29.3%보다 낮게 잡았다. 마진이 낮은 AI 인프라 하드웨어 비중이 더 커질 것이라는 전제로 읽힌다. 영업비용은 약 2억7500만 달러(±1000만 달러)이며, EPS는 희석 주식수 약 6300만 주와 유효세율 약 20%를 가정했다. 임시 CFO인 애런 존슨은 고객 배치 일정, 부품 공급과 리드타임, 메모리 시장 상황에 따라 분기별 매출 구성과 시점이 달라질 수 있다고 단서를 달았다. 분기 실적의 변동성에 대비하라는 신호다.

자본구조도 재편했다. 7억5000만 달러 규모 2031년 만기 이자 0% 전환사채를 발행했으며 초기 전환가격은 주당 약 116.70달러로 약 50% 프리미엄이다. 캡 콜 상한가는 약 175.05달러다. 2029·2030년 만기 전환사채 원금 약 2억9600만 달러는 현금과 보통주로 교환했고, 신용계약 잔액 1억 달러는 전액 상환했다. 분기 말 현금은 6억4700만 달러로 2억700만 달러 늘었다. 설비투자는 연간 1200만 달러로 매출의 1%에 못 미쳐 자산 경량 모델이 유지됐다.

고객 기반 확대 로드맵도 구체적이다. 4분기에 신규 AI 인프라 고객 6곳을 추가했고 4곳이 네오클라우드다. 연간으로는 신규 17곳을 확보하고 12곳과 거래를 확대했다. 한국 대형 기술기업이 후원하는 네오클라우드가 엔비디아 GB300 NVL72 기반 플랫폼 구축에 선택했고, 100억 달러 규모 컴퓨팅 계약을 확보한 다른 네오클라우드는 노르웨이 3만6000개 GPU 규모 AI 팩토리 구축을 맡겼다. 이날 스티븐 커밍이 신임 CFO로 합류했고 존슨은 재무·회계 담당 부사장으로 복귀한다.

가이던스 상향 근거 집중 추궁, 메모리 수주잔고는 최소 4개 분기

Q&A의 초점은 가이던스가 이렇게 크게 오른 이유였다. 골드만삭스 캐서린 머피 애널리스트는 어드밴스드 컴퓨팅 전망이 지난 분기 중반 두 자릿수 성장에서 40%로 오른 배경을 물었다. 카시 샤이크 대표는 지난 실적 발표 이후 예상보다 많은 수주가 있었고 파이프라인도 탄탄하다고 답했다. 로젠블랫증권 사잘 도그라 애널리스트의 영업 레버리지 질문에는 지난 분기 전망이 예비 수준이었고 이번에는 가시성과 확신이 높아져 공식 전망을 냈다고 설명했다.

이익률 질문에는 답이 제한적이었다. 부문별 이익률은 공개하지 않았고 메모리가 예상보다 강하다는 언급에 그쳤다. AI 인프라는 하드웨어 비중이 커져 이익률에 하방 압력이 있을 수 있지만 클러스터웨어AI 소프트웨어와 서비스의 높은 결합률이 상쇄할 수 있다고 밝혔다. 스티펠 브라이언 친 애널리스트가 가이던스 중 수주잔고로 확보된 비중을 물었을 때도 수치는 공개하지 않았다.

반면 메모리 가시성은 비교적 명확했다. 시티즌스JMP 루스탐 캉가 애널리스트의 질문에 수주잔고가 매출보다 훨씬 크며 최소 4개 분기에 걸쳐 있다고 답했다. 니덤 매튜 칼리트리 애널리스트의 프로젝트 시작 시점 질문에는 대부분 이미 시작됐거나 조달 단계라고 답했으나 프로젝트별 일정은 밝히지 않았다.

경쟁력과 비용 구조에 대한 설명도 이어졌다. 네오클라우드 단위 경제성은 기업 고객의 온프레미스 AI 팩토리와 비슷한 수준이라고 했고, 루프캐피털 아난다 바루아 애널리스트에게는 설계 초기 협업, 소프트웨어와 관리형 서비스 결합, 엔비디아 AI 팩토리 전문 파트너 지정을 강점으로 꼽았다. 엔지니어링의 95% 이상이 인도, 메모리 엔지니어링이 대만, 제조가 말레이시아에 있고 소프트웨어 엔지니어 전원이 AI 코드 생성 도구를 쓴다는 점이 낮은 영업비용 증가율의 배경으로 제시됐다.

종합하면 메모리 수주잔고 4개 분기 확보는 주가에 우호적 재료다. 다만 부문별 마진과 수주잔고 비중이 비공개로 남아, 하드웨어 비중 확대에 따른 마진 하락 폭과 마이너스 영업현금흐름의 개선 여부가 향후 주가의 관건이다.

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